>> 申銀萬國-金隅股份(601992)-業(yè)績底部確認,市值低估,上調至“買入”-131024
| 上傳日期： |
2013/10/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
錢正昊，王絲語 |
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公司近十個交易日絕對漲幅近16%，分別跑贏上證指數、建材板塊指數約17%、14%，相較于板塊其他股票而言表現(xiàn)相對強勢。
地產、租賃業(yè)務穩(wěn)定增長，大規(guī)模土地儲備鞏固長期業(yè)務增長。公司上半年房地產結轉整體毛利率為 34%，其中商品房為34.81%；保障房為26%，.由于下半年保障房結轉提高，預計整體毛利率或將環(huán)比上半年略有下滑，但全年結轉目標仍然維持不變。同時，公司租賃業(yè)務保持穩(wěn)定增長，預計全年租金同比提升幅度約為15-20%?？紤]到公司目前土地儲備規(guī)模較大（截止到中報預計為490 萬平），預計未來中長期仍將為公司提供較強的業(yè)績增長源動力。
石家莊環(huán)保治理方案出臺，華北供給改善或將蔓延。此次環(huán)保治理方案囊括對于水泥的治理，具體為：2013 年底前先關停所有水泥粉磨站，2017 年底前，逐步關閉西部山區(qū)水泥建材企業(yè)。結合北方供暖季季節(jié)特征，定量壓縮金隅集團、冀東水泥和曲寨集團等下屬大型水泥企業(yè)產量。（目前冀東在石家莊產能150 萬噸，金隅1200 萬噸，）我們預計此次治理方案若能得到周邊邢臺、唐山、邯鄲等地的蔓延配合，我們認為后續(xù)整體華北供給改善將會給公司帶來業(yè)績的較大彈性。
大股東全額認購非公開增發(fā)股份，物流、家具業(yè)務擴張可期。公司先前公告擬以5.58 元/股價格非公開發(fā)行5.0 億股A 股，總募集資金為28.0 億元。募集資金主要用于投入北京金隅國際物流園工程項目(擬投入金額9.8 億元)以及80 萬標件家具生產線項目(擬投入金額18.1 億元)。我們預計未來物流貿易業(yè)務將在公司收入占比中不斷提升。同時，家具業(yè)務的擴張對于公司原有業(yè)務是一個較好的補充和增強，我們預計家具業(yè)務或將為公司每年帶來約3-4 億收入，成為新的增長亮點。
維持 13-15 年EPS 至0.72/0.81/0.97 元，看好公司后續(xù)業(yè)績彈性空間，上調至“買入”評級。我們維持13-15 年EPS 至0.72/0.81/0.97 元，考慮到公司后續(xù)水泥以及地產的較大彈性上調空間，目前公司PE 僅為9 倍，處于相對較低位置，上調評級至“買入”評級。
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