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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：海寧皮城今日發(fā)布2013 三季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)收入22.2 億元，同比增長52.6%；歸屬母公司凈利潤7.89 億元或EPS=0.70 元，同比增長71.1%；扣非后凈利潤7.77 億元，同比增長72.3%，符合預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2013 全年歸屬母公司凈利潤同比增長45%-75%（對應(yīng)EPS 為0.91-1.10 元）。
    平安觀點(diǎn)：皮衣產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展健康，上游商戶盈利能力強(qiáng)，公司“前店后廠”的市場運(yùn)作模式，既分享零售流通環(huán)節(jié)利潤，又攫取上游制造環(huán)節(jié)利潤。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)看，海寧皮城市場份額超過30%，但從終端零售看，市場份額僅8%，兩者之間的差距意味著海寧生產(chǎn)的皮衣中有近70%并非在海寧皮城的平臺上零售。公司依托產(chǎn)地市場生產(chǎn)資源，憑借已經(jīng)建立的品牌及規(guī)模優(yōu)勢，加速整合銷地市場零售渠道，在培育一批具備較強(qiáng)品牌、零售運(yùn)營能力的大商戶同時(shí)，也促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)銷專業(yè)分工化轉(zhuǎn)型。隨著哈爾濱、天津、濟(jì)南、北京、西安等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的落地及電商平臺開拓，公司在皮衣零售渠道的集中度有望快速提升。
    單季收入增長11%，提租幅度符合預(yù)期
    公司3Q 單季實(shí)現(xiàn)收入5.28 億元（同比增長11.3%），凈利潤2.03 億元或EPS=0.18 元（同比增長24%）。本部市場單季收入2.37 億元，若剔除去年同期卡森大廈銷售款5000 萬、1-4 期過街天橋商鋪承租權(quán)費(fèi)1000 多萬及今年二期B 座4 樓重新招租確認(rèn)承租權(quán)費(fèi)4000 萬等因素，本部實(shí)際租金+管理費(fèi)同比增長約5-8%；外埠市場單季收入2.9 億元，同比增加8000 多萬，主要由于去年同期成都市場8 月開業(yè)（確認(rèn)2 個(gè)月）、佟二堡二期裘皮市場9 月開業(yè)（確認(rèn)1 個(gè)月）及今年年中整體提租20%-25%所致，從收入結(jié)構(gòu)分拆來看亦符合預(yù)期。
    毛利率持續(xù)提升，全年業(yè)績無憂
    公司 3Q 單季毛利率同比提升7.38 個(gè)百分點(diǎn)至70.2%，主要由于市場提租所致；銷售+管理費(fèi)用率同比提升0.62 個(gè)百分點(diǎn)至8.64%，其中銷售費(fèi)用率增長0.92個(gè)百分點(diǎn)（主要由于新市場推廣及整體營銷活動加強(qiáng)所致），而管理費(fèi)用率下降0.31 個(gè)百分點(diǎn)，充分體現(xiàn)了公司良好的管理水平。