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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：長(zhǎng)青股份公布2013 年3 季報(bào)，2013 年1~9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.74億元，同比增長(zhǎng)20.98%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.47 億元，同比增長(zhǎng)14.30%；實(shí)現(xiàn)EPS0.71 元。2013 年第3 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.68 億元，同比增長(zhǎng)16.46%，凈利潤(rùn)0.45 億元，同比下滑10.78%，單季度EPS 為0.21 元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    平安觀點(diǎn):
    吡蟲(chóng)啉和氟磺胺草醚銷(xiāo)量提升助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    2013 年前三季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于吡蟲(chóng)啉和氟磺胺草醚銷(xiāo)量提升，吡蟲(chóng)啉和氟磺胺草醚銷(xiāo)量增速均超過(guò)10%，此外，2012 年1 季度以來(lái)吡蟲(chóng)啉價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，2013 年前3 季度均價(jià)達(dá)到14~15 萬(wàn)元/噸，較2012 年同期有所提升是公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的另外原因。2013 年前三季度公司主打產(chǎn)品毛利率較為穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)帶來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，而營(yíng)業(yè)外收入大幅低于去年同期，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增幅低于營(yíng)業(yè)收入增幅。
    麥草畏項(xiàng)目進(jìn)展順利，2013 年下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)
    麥草畏目前全球有效產(chǎn)能僅1.8 萬(wàn)噸/年左右，需求超過(guò)1.5 萬(wàn)噸/年，市場(chǎng)呈現(xiàn)供給偏緊的局面，隨著孟山都、杜邦等國(guó)際巨頭抗麥草畏轉(zhuǎn)基因作物系列產(chǎn)品的推出，有望帶來(lái)麥草畏原藥需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司2000 噸/年麥草畏項(xiàng)目于2013 年上半年成功投產(chǎn)，目前售價(jià)為13.5~14 萬(wàn)元/噸，毛利率超過(guò)20%，月產(chǎn)量超過(guò)100 噸，預(yù)計(jì)2014 年產(chǎn)銷(xiāo)量將進(jìn)一步提升。
    南通基地可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目 2014 年開(kāi)始將陸續(xù)投產(chǎn)
    公司計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集6.32 億元投資7 個(gè)項(xiàng)目：其中3000 噸S-異丙甲草胺、300 噸氰氟草酯、300 噸環(huán)氧菌唑、1000 噸啶蟲(chóng)脒四個(gè)項(xiàng)目為原先南通有所規(guī)劃，另外三個(gè)200 噸茚蟲(chóng)威、450 噸醚苯磺隆、1000 噸2-苯并呋喃酮為本部新增項(xiàng)目，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司每年可新增營(yíng)業(yè)收入約8.40 億元，新增凈利潤(rùn)約1.04 元。啶蟲(chóng)脒、S-異丙甲草胺預(yù)計(jì)2014 年陸續(xù)投產(chǎn)。南通基地一期、二期其他儲(chǔ)備項(xiàng)目提供公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    作為國(guó)內(nèi)受益環(huán)保趨嚴(yán)、國(guó)際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的中長(zhǎng)線農(nóng)藥投資品種，公司本部吡蟲(chóng)啉、氟磺胺草醚、丁醚脲業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，南通基地儲(chǔ)備項(xiàng)目陸續(xù)建成后業(yè)績(jī)將持續(xù)數(shù)年增長(zhǎng)?？紤]到南通基地新項(xiàng)目進(jìn)度略低于預(yù)期，我們將公司2013~2015年EPS 由此前的0.97 元、1.27 元、1.59 元下調(diào)到0.91 元、1.17 元、1.49 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2013~2015 年動(dòng)態(tài)PE 分別為23.2、18.1、14.2 倍左右，我們維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。