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結(jié)論與建議：
    銀江股份前三季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36%，其中Q3 凈利潤(rùn)YoY+17%。單季新增訂單金額約3.3 億元，累計(jì)達(dá)到14 億元，目前國(guó)內(nèi)智慧城市的建設(shè)繼續(xù)快速推進(jìn)，公司業(yè)務(wù)也不斷增長(zhǎng)，并購(gòu)亞太安訊后業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
    預(yù)計(jì)公司2013、14 年EPS 分別為0.660 元和0.995 元，YoY 分別增長(zhǎng)36.82%和71.79%。目前2014 年P(guān)/E 為23 倍，維持買(mǎi)入投資建議，目標(biāo)價(jià)為30 元（2014年30x）。
     Q3 凈利潤(rùn)環(huán)比下降較多：銀江13 年前三季度完成營(yíng)收11.55 億元，YoY+18.76%，實(shí)現(xiàn)凈利0.93 億元，YoY+36.37%，EPS 為0.385 元。其中Q3 單季營(yíng)收為4.1 億元和0.3 億元，YoY 分別增長(zhǎng)18%和16.6%，QoQ 則下降3.9%和34%，我們認(rèn)為是Q3 毛利率環(huán)比下降所致（剔除會(huì)計(jì)變更的影響后）。
     Q3 毛利率下降因會(huì)計(jì)方法變更所致：1~3Q 公司毛利率24.56%，YoY 降1.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中Q3 單季毛利率18.08%，YoY 降7 個(gè)百分點(diǎn)，QoQ 降11.7 個(gè)百分點(diǎn)，為公司會(huì)計(jì)方法變更：公司以前將部分項(xiàng)目的超預(yù)算支出列支在銷(xiāo)售費(fèi)用，本期將該部分超預(yù)算支出調(diào)整到營(yíng)業(yè)成本，此舉也導(dǎo)致Q3 銷(xiāo)售費(fèi)用沖回367 萬(wàn)元（照H1 口徑估算，公司Q3 毛利率仍在26%左右，QoQ 回落則是因?yàn)轫?xiàng)目結(jié)構(gòu)變化等因素）。1~3Q 銷(xiāo)售費(fèi)用0.33億元，YoY-38.7%，管理費(fèi)用1.1 億元，YoY+31%，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.1 億元，YoY+99%，隨著營(yíng)運(yùn)規(guī)模擴(kuò)大人員管理費(fèi)用、研發(fā)投入和銀行貸款增加。
     Q3 新增訂單超3 億元：公司第三季度新增訂單（含中標(biāo)但未簽合同的訂單）3.27 億元；其中，按領(lǐng)域劃分：智慧交通業(yè)務(wù)新增1.17 億元，智慧醫(yī)療新增7168 萬(wàn)元，智慧城市其他業(yè)務(wù)新增1.39 億元。按區(qū)域劃分：華東地區(qū)新增2.2 億元，華南地區(qū)新增1382 萬(wàn)元，西南地區(qū)新增3316萬(wàn)元，西北地區(qū)新增1420 萬(wàn)元，華北地區(qū)新增1925 萬(wàn)元，華中地區(qū)新增2720 萬(wàn)元，東北地區(qū)新增45.9 萬(wàn)元。由此13 年1~3Q 公司新增訂單額已達(dá)到14 億元
     安防建設(shè)前景預(yù)期未有變化：我們維持公司13 年新增訂單20 億元的預(yù)期不變，同時(shí)項(xiàng)目交付量也會(huì)隨之增長(zhǎng)，由此帶動(dòng)公司盈利上升。
     收購(gòu)將利好公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展和管道布局，并增厚14 年EPS: 銀江收購(gòu)亞太安訊，切入軌交、石化安檢系統(tǒng)領(lǐng)域系統(tǒng)集成以及車(chē)載GPS 的領(lǐng)域，并加固了華北地區(qū)經(jīng)營(yíng)的根據(jù)地，利于中部、北部地區(qū)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。同時(shí)亞太安訊原大股東李欣承諾13~15 年扣非后凈利不低于0.5 億元（YoY+21%）、0.575 億元、0.661 億元，若不足則由銀江向李欣以1 元價(jià)格回購(gòu)股份作為補(bǔ)償差額。不過(guò)考慮到審批程式等影響，預(yù)計(jì)收購(gòu)后的業(yè)績(jī)將體現(xiàn)在14 年。
     盈利預(yù)期：考慮14 年并表，并以2.75 億股本測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2013、14年?duì)I收將分別為19.28 億元和26.80 億元，YoY 分別增長(zhǎng)31.94%和39.02%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.63 億元和2.56 億元，YoY 分別增長(zhǎng)39.90%和57.42%；EPS 分別為0.675 元和0.932 元。目前2014 年P(guān)/E 為25 倍，維持買(mǎi)入投資建議，目標(biāo)價(jià)為30 元（2014 年30x）。