>> 國都證券-瀘州老窖(000568)業(yè)績繼續(xù)下滑,未來壓力依然存在-131024
| 上傳日期： |
2013/10/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
盧珊 |
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事件：
公司公布2013 年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.56 億元，同比增長1.84%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤27 億元，同比下降8.59%，EPS1.93 元。三季度實現(xiàn)營業(yè)收入29 億元，同比增長2.98%，歸屬母公司凈利潤8.84 億元，同比下降6.48%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤下降10.1%，EPS0.635 元
點評：
1、業(yè)績下滑幅度沒有擴大。公司三季度收入微增，凈利潤下滑幅度沒有明顯加大。公司高端產(chǎn)品國窖1573 由于控量保價措施銷量下滑幅度較大，估計超過40%，二季度公司開始推廣定制酒，反響不錯，能夠在一定程度上彌補國窖等高端產(chǎn)品的下滑，由于收入確認時點的問題，預(yù)計定制酒的收入大部分會在四季度確認。收入小幅上漲的另一個原因是中低端產(chǎn)品的增長，特曲、窖齡、博大運作的中低檔酒預(yù)計都有10%以上的增長，是收入增長的重要貢獻。
2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移導(dǎo)致盈利能力下降。高端產(chǎn)品的下滑直接導(dǎo)致了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移，前三季度毛利率同比下降了接近10 個百分點，凈利率下降了接近5 個百分點。中低端產(chǎn)品市場競爭激烈，并且未來會越來越激烈，費用投入呈上升趨勢，未來公司的盈利能力下降的壓力很大。
3、現(xiàn)金流情況惡化，預(yù)收款繼續(xù)下降。前三季度銷售商品提供勞務(wù)收現(xiàn)同比下降了23.5%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降67.7%，預(yù)收賬款環(huán)比下降了3 個億左右，應(yīng)收款項環(huán)比增加7.9 億左右?，F(xiàn)金流惡化、預(yù)收下降、應(yīng)收增長反映了行業(yè)下行給公司帶來的壓力，這種壓力還會持續(xù)。
4、盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2013-2015 年收入分別為121.11 億元、127.53 億元、140.28 億元，同比增速分別為4.8%、5.3%、10%，歸屬母公司凈利潤分別為40.04 億元、42.65 億元、48.54 億元，同比增速分別為-8.81%、6.53%、13.81%，每股收益分別為2.84 元、3.02 元、3.44 元。鑒于目前仍然沒有看到白酒行業(yè)下游需求帶動的整體復(fù)蘇，14 年行業(yè)和公司仍然面臨調(diào)整壓力，我們給予公司中性評級。
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