久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
    三季報(bào)EPS1.93 元，收入和凈利潤(rùn)增速繼續(xù)回升。公司前三季度收入81.6億元，同比增長(zhǎng)1.8%，較中報(bào)回升0.6 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)27.0 億元，下降8.6%，較中報(bào)回升1.0 個(gè)百分點(diǎn)；基本EPS1.93 元。其中第三季度收入29.0 億元，同比增長(zhǎng)3.0%；凈利潤(rùn)8.8 億元，下降6.5%。
    差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略使公司經(jīng)營(yíng)情況率先好轉(zhuǎn)。今年公司在對(duì)國(guó)窖1573 控量保價(jià)的同時(shí)，逆勢(shì)大力推廣超高端定制酒，取得驕人戰(zhàn)績(jī)，預(yù)計(jì)訂貨額已超過(guò)10 億元，全年有望達(dá)到15 億元。相對(duì)于不少企業(yè)今年才開(kāi)始布局中低端市場(chǎng)，公司早在2008 年即對(duì)中低端產(chǎn)品銷售體系做出改革，并連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今明兩年增速將趨緩，但仍能達(dá)到10%-20%。
    中低端產(chǎn)品銷售占比提升拖累毛利率下降，費(fèi)用率控制較好。前三季度公司毛利率56.8%，同比下降8.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于中低端產(chǎn)品銷售占比提升。三項(xiàng)費(fèi)用率8.4%，下降0.7 個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率5.5%，同比上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率4.5%，同比持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.6%，同比回落1.2 個(gè)百分點(diǎn)。考慮到四季度節(jié)日因素，中高端產(chǎn)品需求上升，預(yù)計(jì)毛利率將有所回升，費(fèi)用率將繼續(xù)維持低位。
    創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式與維護(hù)渠道生態(tài)有助于公司較快恢復(fù)正增長(zhǎng)。除以上改革措施，公司還借助集團(tuán)資源以B2B 形式挖掘企業(yè)客戶需求，籌建中的智同商貿(mào)公司計(jì)劃在五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入1000 億元；集團(tuán)華北項(xiàng)目基地已啟動(dòng)，料將有效降低公司異地?cái)U(kuò)張的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)成本；與張?jiān)５那篮献黝A(yù)計(jì)年內(nèi)也會(huì)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。目前公司主打產(chǎn)品價(jià)格體系穩(wěn)定，經(jīng)銷商庫(kù)存壓力和付款壓力顯著低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，良好的渠道生態(tài)有助于公司未來(lái)發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公務(wù)商務(wù)消費(fèi)受到過(guò)度抑制、公司內(nèi)部改革受阻、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手引發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。鑒于公司經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)向好，我們維持公司2013-2015 年EPS 預(yù)測(cè)分別為3.25/3.55/3.90 元（2012 年3.14 元），2012-2015 年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為7.5%?，F(xiàn)價(jià)20.90 元，給予目標(biāo)價(jià)30.00元，對(duì)應(yīng)2013-2015 年P(guān)E 為9/8/8 倍。考慮到白酒行業(yè)經(jīng)過(guò)調(diào)整以后，公司依然具有較好成長(zhǎng)性，而目前估值仍處于近年最低水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。