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事件：瀘州老窖公布2013 年半年報(bào)
    已獲業(yè)務(wù)資格：證券投資咨詢(xún)
    上半年，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.56 億元，同比增長(zhǎng)1.22%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)21.83 億元，同比減少10.65%；利潤(rùn)總額24.88 億元，同比減少10.96%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)18.16 億元，同比減少10.59%；基本每股收益1.30 元，同比減少9.88%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率24.26%，下降9.86 個(gè)百分點(diǎn)。
    上半年，瀘州老窖白酒產(chǎn)品毛利率59.44%，同比下降7.21個(gè)百分點(diǎn)。其中高檔酒毛利率74.43%，下降6.47 個(gè)百分點(diǎn)，中低檔酒毛利率32.73%，下降3.95 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的大幅度下降主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，高檔酒的銷(xiāo)售同步出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，中低檔酒的銷(xiāo)售增長(zhǎng)雖然也在放緩，但是仍然維持了正增長(zhǎng)。西南地區(qū)的銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)35.13%，增長(zhǎng)速度大幅度下降，華北、華中和其他市場(chǎng)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
    上半年， 瀘州老窖的銷(xiāo)售費(fèi)用率5.07%，同比上升0.38 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率4.15%%，同比上升0.04 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下降和費(fèi)用率的上升使得凈利潤(rùn)率下降4.1 個(gè)百分點(diǎn)，降至35.92%。
    上半年高端白酒消費(fèi)受到很大沖擊，白酒行業(yè)面臨的四場(chǎng)環(huán)境嚴(yán)峻。瀘州老窖力圖通過(guò)在商務(wù)和個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)以及定制酒市場(chǎng)加強(qiáng)推廣來(lái)彌補(bǔ)高端酒消費(fèi)萎縮的不利影響。但是預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)景氣難以恢復(fù)，不利影響短期內(nèi)難以消除。
    因此下調(diào)對(duì)瀘州老窖評(píng)級(jí)至“持有”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：瀘州老窖的利潤(rùn)主要來(lái)源于高檔產(chǎn)品，高檔酒消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，而且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予以充分關(guān)注。