>> 華泰證券-瀘州老窖(000568)中報點評：國窖1573銷量下降拖累收入，中低檔酒仍保持增長-130822
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
瀘州老窖2013 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入52.56 億元，同比增長1.22%,實現(xiàn)營業(yè)利潤24.82 億元，同比減少10.65%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤18.16 億元，同比減少9.59%，實現(xiàn)每股收益1.29 元，同比增長9.59%，公司的業(yè)績增速符合我們之前的預(yù)期，略低于市場預(yù)期。
國窖1573 銷量2季度繼續(xù)同比下降，中低價位產(chǎn)品保持較穩(wěn)定增長。公司高檔產(chǎn)品國窖1573 的銷售自年初以來受三公消費限酒政策的影響，銷售量出現(xiàn)下降，2 季度其銷售量仍同比下降，但降幅有所收窄，公司近期提高了國窖1573 的零售價格，目的是提高公司高檔酒的品牌力，但我們認(rèn)為在目前較為低迷的高檔酒銷售市場中，提價并不利于產(chǎn)品的銷售，預(yù)計下半年國窖1573 的市場銷售量同比下降的可能性仍較大。另一方面公司老窖特曲、頭曲、二曲等中低價位產(chǎn)品憑借較好的市場口碑和品牌優(yōu)勢在白酒的腰部市場實現(xiàn)了較為穩(wěn)定的市場占有，并隨著腰部市場的增長和穩(wěn)定增長，中低價位酒銷量的增長彌補(bǔ)國窖1573 的下降，公司收入仍實現(xiàn)正增長。
中低價位酒占比的提升壓低公司綜合毛利率，導(dǎo)致利潤出現(xiàn)下降。國窖1573 銷量的下降，以及中低價位酒銷量的上升，使得公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下降，公司的毛利率也從去年同期的66.65%下降到今年的59.44%，是公司來利潤下降的主要原因。下半年在白酒行業(yè)的持續(xù)調(diào)整期中，腰部市場增長的穩(wěn)定性和增長的潛力高于高檔白酒，我們預(yù)計公司的中低價位產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入和利潤將持續(xù)提升，但另一方面公司于近期大力推出“生命中的那壇酒”的定制酒銷售也有望彌補(bǔ)高檔酒在零售市場上的下降，我們預(yù)計下半年公司的毛利率雖同比下降，但下降的幅度會收窄。
盈利預(yù)測和投資建議。我們預(yù)計公司中低檔酒銷售的穩(wěn)定增長以及定制酒的銷售的推廣有望彌補(bǔ)公司國窖1573 在零售市場上銷售的下降，我們預(yù)計公司今年全年仍有望實現(xiàn)收入和利潤的正增長，我們略下調(diào)公司2013-2015 年的EPS 到3.36、3.69 和4.36 元，相對于目前的估值為6、6 和5 倍，估值仍處較低水平，維持買入評級。
風(fēng)險提示：白酒行業(yè)調(diào)整深度大于預(yù)期。
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