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本報告導(dǎo)讀：
    瀘州老窖中報業(yè)績基本符合預(yù)期。行業(yè)景氣下行，公司中高檔酒承壓態(tài)勢難改，但公司預(yù)收款仍高，仍具滿足股權(quán)激勵行權(quán)方案的可能性，維持盈利預(yù)測，維持“增持”。
    投資要點：
    維持“增持” 評級。公司業(yè)績基本符合預(yù)期。行業(yè)景氣下行，預(yù)計公司中高檔產(chǎn)品承壓的狀況仍難改善，但公司預(yù)收款仍較高，我們認為2013 年業(yè)績?nèi)杂型麧M足股權(quán)激勵方案中，“扣非后凈利潤同比增速不低于12%”的授予條件，維持2013/2014 年EPS 預(yù)測為3.38/3.33元。考慮到低估值，8%的股息收益率，維持“增持”，目標價30 元。
    業(yè)績基本符合預(yù)期。2013H1 公司營收、歸屬母公司股東凈利潤分別為52.6、18.2 億，同比增長1.2%、-9.6%，EPS1.295 元；其中Q2 單季營收、歸屬母公司股東凈利潤分別為21.7、6.73 億元，同比增長8.5%、-5.9%，EPS0.482 元，基本符合預(yù)期。
    受行業(yè)下行及公司自身戰(zhàn)略影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著降級，預(yù)期難改善。
    公司銷售商品收現(xiàn)、經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別同比下降17%、70%。
    高檔酒承壓態(tài)勢明顯，高檔酒收入同比下滑8.39%，主因是自12 年5 月起公司對國窖1573 控量保價，在13 年7 月更逆勢提價，柒泉公司出廠價從889 提至999 元，力圖強化品牌力實現(xiàn)彎道超越，但目前一批價仍在700 元左右，難解決終端動銷難困境。且反映中低檔酒盈利的少數(shù)股東損益亦降35.6%，中低檔酒增長亦不樂觀。
    仍具滿足股權(quán)激勵行權(quán)方案的可能性，但明后年增長壓力大。據(jù)股權(quán)激勵獲授條件“2013 年扣非后凈利增速不低于12%”測算，13 年凈利潤需達47 億以上，若維持13H1 凈利率，則下半年營收增速需達到32%以上，預(yù)收款尚余20.7 億，占12H2 營收的32%（預(yù)收款隱含凈利率會更高），完成目標仍具可能，但明后年或面臨更大壓力。