>> 申銀萬國-瀘州老窖(000568)調(diào)研簡報：高端酒1573下滑明顯，中低檔酒仍在增長-130620
| 上傳日期： |
2013/6/20 |
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作者： |
童馴 |
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投資評級與估值：暫時維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司13-15 年EPS 分別為3.323元、3.633 元和3.947 元，分別增長5.8%、9.3%和8.6%。盡管行業(yè)景氣尚無明顯復(fù)蘇的跡象（除了茅臺，茅臺是例外），但考慮到老窖估值很低，且1/1-6/18 已跑輸申萬A 指33.8 個百分點，維持“增持”評級。（慧博投研資訊）
有別于大眾的認識：1、除茅臺酒以外，其他高端白酒目前仍面臨較大的銷售壓力，主要原因是：經(jīng)濟增速放緩影響了商務(wù)消費，整風(fēng)運動影響了政務(wù)消費，茅臺一批價、團購價下跌一半后擠占了其他高端酒的市場份額（此時大眾消費者會覺得茅臺酒的性價比更高）。茅臺酒由于品牌力最強，5 月以來終端銷售明顯轉(zhuǎn)好：大眾消費者的飲用型消費和投資型消費有所上升，一批價已從低點的850 元不斷回升至目前的930 元左右。2、國窖1573 系列產(chǎn)品今年銷售壓力較大，主要原因是：公司889 元的柒泉公司給經(jīng)銷商的價格高于茅臺819元的出廠價，也高于五糧液729 元的出廠價；750 元的一批價高于五糧液620元的一批價，同時1573 一批價和零售價自高點以來的調(diào)整幅度明顯小于茅臺和五糧液（這短期容易讓消費者覺得產(chǎn)品性價比不高），1573 為了保護品牌力的保價措施短期犧牲了銷量。我們預(yù)計一季度1573 銷量下滑20%左右，4、5 月份不會明顯好轉(zhuǎn)。當(dāng)然，我們也觀察到，公司正在積極創(chuàng)新，采取一系列措施擴大高端產(chǎn)品銷售收入，包括：（1）公司自08 年開始推出定制酒，至今已運作5 年，今年將大力進行推廣，通過各種形式活動讓高端人群知曉度提升。就前期進行的一些定制酒活動來看收效情況較好，多場含稅收入過千萬元。
（2）以集團為平臺組建的智同商貿(mào)股份有限公司下半年有望正式成立，旨在搭建B2B 的商業(yè)平臺，通過大型企業(yè)之間商業(yè)貿(mào)易活動帶動1573 的銷售，目前公司已經(jīng)和多家大型國有企業(yè)達成合作關(guān)系。目前管理團隊的積極性和推進力度都較高，不過這些模式由于都是比較大膽的嘗試，執(zhí)行效果仍需要觀察。
3、預(yù)計上半年瀘州老窖中低檔酒系列產(chǎn)品收入仍有望增長30%左右，但這部分產(chǎn)品的利潤率明顯低于高端酒。中低檔酒收入增長較快的原因：（1）150元以下價位帶上，瀘州老窖系列產(chǎn)品性價比相對較高；（2）博大公司渠道運作能力強，機制靈活；（3）公司今年繼續(xù)加大扁平化操作力度來提升中低檔系列產(chǎn)品的銷售，去擠壓其他品牌力相對較弱的酒企的市場份額。 4、13 年是管理層期權(quán)行權(quán)條件考核的最后一年，其中要求扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤比上年增長不低于12%，在此考核條件之下，管理層的動力是明確的。
股價表現(xiàn)催化劑：估值較低背景下市場情緒的變化，茅臺、五糧液等超高端白酒一批價格超跌后的稍微反彈。
核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟繼續(xù)緩慢增長，整風(fēng)運動延續(xù)。
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