>> 中信建投-瀘州老窖(000568)下滑程度好于預(yù)期，期待3季度好轉(zhuǎn)-130425
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
大小： |
273KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
黃付生，張萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件
公司發(fā)布財報：2012 年實(shí)現(xiàn)收入115.6 億元，同比增長37%；凈利潤43.9 億元，同比增長51.3%，每股收益3.14 元，擬每10 股派現(xiàn)18 元。
2013 年1 季度收入30.9 億元，同比下降3.4%；凈利潤11.4 億元，同比下降11.6%，每股收益0.817 元。
簡評
中低端酒加速增長，緩解高端壓力
12 年收入增速37%，其中特曲以上占比65%，同增34%，其他中低端增速43%。而單4 季度實(shí)現(xiàn)26.7 億，增速僅26.7%，環(huán)比下降，但由于向柒泉公司提價和加大團(tuán)購比例，單季度毛利率大幅度提高3 個點(diǎn)，綜合看，全年毛利率水平較為平穩(wěn)，但由于營業(yè)稅金比例下降以及投資收益增多，凈利率上升3 個點(diǎn)，因此利潤增速遠(yuǎn)超收入，業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
1 季報真實(shí)性高，下滑程度好于預(yù)期
從現(xiàn)金流及利潤表配比看，公司1 季度業(yè)績較為真實(shí)。收入下滑主要是國窖1573 銷量的減少，營業(yè)成本繼續(xù)增加表明中檔酒維持了增長勢頭，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的下移導(dǎo)致毛利率大幅下滑7 個百分點(diǎn)，而期間費(fèi)用率略微增加，從而使得業(yè)績下滑更為嚴(yán)重。
方向正確、戰(zhàn)略清晰、做好鋪墊、等待時機(jī)
1 季度收入負(fù)增長，對實(shí)現(xiàn)140 億，21%增長的全年任務(wù)壓力較大，但老窖規(guī)劃出清晰的發(fā)展路線：在結(jié)構(gòu)上，1573 繼續(xù)堅守價格，寧可短期犧牲銷量，也要為次高端支撐起較大的空間；而特曲老酒、窖齡酒要發(fā)展成為該價格帶的領(lǐng)軍產(chǎn)品，成為公司提升盈利能力和擴(kuò)大規(guī)模的主力；頭曲、二曲迎合大眾消費(fèi)增長，攫取更大的市場份額。渠道上突出靈活性和個性化，高端定制、大壇，特殊婚宴、壽宴市場等，并將博大平臺化，承載中低端酒的快速發(fā)展；招商則發(fā)動全員思路，進(jìn)駐縣級空白市場，推進(jìn)專賣店建設(shè)。以此產(chǎn)生更為清晰的有梯次品牌線、豐滿的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及更為寬廣的需求滿足，在市場調(diào)整期，對沖風(fēng)險，在行業(yè)好轉(zhuǎn)時，表現(xiàn)出更強(qiáng)的彈性！盈利預(yù)測與估值
公司對13 年目標(biāo)達(dá)成需要特曲及以下品種30%以上的增長，而前提是下半年白酒動銷的大幅好轉(zhuǎn)，目前看市場壓力依然較大。此外，公司今年費(fèi)用投入仍會加大，因此結(jié)構(gòu)下移和費(fèi)用率提高都會影響凈利率水平，我們調(diào)低13-15 年EPS 為3.42 元、4.03 元和4.96 元，給予13 年9 倍，目標(biāo)價30 元，建議中期布局。
|
|
