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    1．事件
    瀘州老窖發(fā)布2012 年年度報(bào)告以及2013 年一季度報(bào)告。
    2．我們的分析與判斷
    （一）2012 全年及2013 年一季度經(jīng)營(yíng)情況
    公司2012 年完成經(jīng)營(yíng)計(jì)劃并創(chuàng)下歷史最好成績(jī)。2012 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.56 億元(yoy+37.12%)，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)43.90 億元(yoy+51.13%)，基本每股收益3.14 元。2012 年毛利率為65.65%(yoy-0.58%)，主要源于為公司毛利做出主要貢獻(xiàn)的高檔酒毛利率同比下滑0.35%至81.58%；凈利率為39.31%(yoy+3.05PCT)。
    期間費(fèi)用率總體同比微降了0.49 個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率5.75%(yoy+1.13PCT)，管理費(fèi)用率4.61%(yoy-1.33PCT)，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-3727.27 萬(wàn)元，較上期減少3412.08 元，減幅達(dá)1082.56%。作為始終堅(jiān)守其國(guó)窖1573 超高端品牌定位的公司來(lái)說(shuō)，2012 年的行業(yè)調(diào)整期，其中低檔酒的收入增速明顯超出了高檔酒。公司中低檔酒的占比約為32%(yoy+2PCT)，收入增速為43.54%；高檔酒的占比為66%(yoy-1PCT)，收入增速為34.08%。從目前情況來(lái)看，公司仍將堅(jiān)持“縮量保價(jià)”策略以樹立國(guó)窖1573 為代表的高端品牌定位，同時(shí)堅(jiān)定推進(jìn)以特曲為代表的中低檔酒的價(jià)值回歸，來(lái)應(yīng)對(duì)行業(yè)轉(zhuǎn)型期，確保公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。
    2013 年第一季度公司收入利潤(rùn)增速雙降。1Q13 公司實(shí)現(xiàn)收入30.85 億元(yoy-3.35%)，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)11.43 億元(yoy-11.64%)。毛利率61.04%，同比大幅下降7.38%，顯示出在行業(yè)調(diào)整期， 公司的經(jīng)營(yíng)或面臨著一定的壓力。凈利率37.98%(yoy-4.69PCT)。銷售費(fèi)用率4.16%(yoy+0.64PCT)，管理費(fèi)用率3.34%(yoy+0.06PCT)。銷售費(fèi)用率的提升主要是由于公司在開拓市場(chǎng)的過(guò)程中加大了廣告及推廣等的投入。我們預(yù)計(jì)，在13 年的行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力下，公司在成本及期間費(fèi)用方面的壓力仍將會(huì)持續(xù)。公司2013 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：銷售收入同比增長(zhǎng)21.15%至140 億元。
    （二）行業(yè)調(diào)整期，關(guān)注公司中低檔酒的發(fā)力
    在行業(yè)調(diào)整期，公司以國(guó)窖1573 為代表的高檔酒品恐會(huì)持續(xù)承壓。我們認(rèn)為，受益于行業(yè)整體的轉(zhuǎn)型升級(jí)所帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司未來(lái)以特曲為代表的中低檔酒品有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，目前的關(guān)鍵還是取決于公司營(yíng)銷策略的改革方向與實(shí)施步調(diào)。
    3．投資建議
    給予公司13/14 年EPS3.18/3.51 元，對(duì)應(yīng)PE 為8/7 倍，“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。