>> 華創(chuàng)證券-瀘州老窖(000568)13年市場壓力大,關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整效果-130424
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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強(qiáng)烈推薦 |
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事 項(xiàng)
4 月23 日晚，公司發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，2012 年實(shí)現(xiàn)收入115.56 億，同比增長37.12%，歸屬于上市公司股東的凈利潤43.9 億，基本每股收益3.14 元，同比增長50.96%，扣非凈利潤同比增長42.38%。擬每十股派發(fā)現(xiàn)金紅利18 元（含稅），合計(jì)派發(fā)25.17 億元。2013 年一季度實(shí)現(xiàn)收入30.84 億，同比下滑3.36%， 歸屬上市公司股東的凈利潤11.43 億，基本每股收益0.82 元，同比下滑11.96%。
主要觀點(diǎn)
1. 12 年業(yè)績完美收官，13 年一季度出現(xiàn)下滑，全年業(yè)績將環(huán)比向好。12 年四季度收入35.47 億，同比增長26.7%，考慮預(yù)收款的變動(dòng)，收入實(shí)際增幅在10%以內(nèi)，凈利潤14.36 億，同比增長60%。全年業(yè)績拆分看，高檔酒收入75.64 億，同比增長34%，收入占比67%，中低檔酒收入37.19 億，同比增長43.5%， 受低檔酒占比提高影響，毛利率同比小幅下滑0.6 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率與上年基本持平，凈利率提高5 個(gè)點(diǎn)主要是：消費(fèi)稅同比下滑，貢獻(xiàn)2 個(gè)點(diǎn)凈利率； 報(bào)告期內(nèi)處置華西證券和湖南武陵剩余股權(quán)獲得收益貢獻(xiàn)3 個(gè)點(diǎn)凈利率。13 年一季度公司收入同比下滑3.4%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金32.2 億元， 同比略下滑，預(yù)收款項(xiàng)較年初下降8.3 億元，反映了公司市場銷售疲弱，經(jīng)銷商打款積極性下降。利潤方面，受高端酒下滑影響，公司毛利同比減少7.4 個(gè)百分點(diǎn)，這種趨勢將貫穿全年。受營業(yè)稅金及附加同比下降和費(fèi)用增速下降影響，凈利率下滑幅度收窄為4.7 個(gè)百分點(diǎn)。
2. 戰(zhàn)略調(diào)整領(lǐng)先于市場，轉(zhuǎn)變思路清晰。在行業(yè)調(diào)整期，方顯出公司主動(dòng)調(diào)整市場策略的優(yōu)勢，老窖雖然是大體量的國有企業(yè)，但是戰(zhàn)略創(chuàng)新一直都是行業(yè)內(nèi)兩線的，這也是我們看好老窖公司的核心理由： 高端產(chǎn)品國窖1573 堅(jiān)持控量保價(jià)，維系品牌高度：12 年高端酒市場開始初露低迷的端倪，公司主動(dòng)提出削減任務(wù)量并在下半年通過回購?fù)r(jià)格， 一方面緩解經(jīng)銷商壓力，另一方面也通過了自己的品牌高度，13 年國窖1573 的主旋律依舊是控量保價(jià)；
腰部產(chǎn)品梳理產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)聚焦資源：砍掉年份特曲、金獎(jiǎng)特曲、濃香經(jīng)典等產(chǎn)品，資源聚焦窖齡酒、特曲老酒和中華老字號(hào)系列，這也是我們一直希望看到的公司在產(chǎn)品線上的明晰和資源投放上的聚焦，特曲老酒12 年推出實(shí)現(xiàn)銷售額5 億元，窖齡酒實(shí)現(xiàn)16 億收入，13 年銷售任務(wù)是24 億， 然而在2013 年三公消費(fèi)限制和五糧液終端價(jià)格下行的消費(fèi)替代作用的大背景下，特曲老酒和窖齡酒中的高端產(chǎn)品預(yù)計(jì)將承受不小的壓力，加之現(xiàn)在還處在產(chǎn)品整合經(jīng)銷商階段，這種招商在行業(yè)景氣度下行的趨勢下進(jìn)度將被大打折扣，然而從長遠(yuǎn)發(fā)展角度，我們看好公司在產(chǎn)品線上的調(diào)整。
中低端大眾消費(fèi)市場通過博大公司的深度營銷運(yùn)作加速放量：運(yùn)作低端產(chǎn)品的博大公司進(jìn)一步向深度分銷細(xì)化發(fā)展，去年實(shí)現(xiàn)銷售收入54億，同比增長75%，今年在公司發(fā)展到一定體量后，開始向管理型公司轉(zhuǎn)型，以二曲為主體在部分地區(qū)推行專營公司，類似于柒泉模式運(yùn)作，以民營機(jī)制釋放活力，今年銷售任務(wù)72億，我們看好博大依靠老窖強(qiáng)大的品牌拉力和深度分銷下的營銷推力，加速大眾消費(fèi)市場放量。
3. 2013年規(guī)劃收入增長21.15%，實(shí)現(xiàn)壓力略大?？紤]到今年行業(yè)形勢，我們預(yù)計(jì)高端產(chǎn)品和次高端產(chǎn)品都有不小的增長壓力，對于公司的規(guī)劃目標(biāo)持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，考慮公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件是12%的業(yè)績增長，下調(diào)公司13-15年EPS，分別為3.52元、3.94元和4.50元。對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為7.2倍、6.4倍和5.6倍，考慮公司目前的低估值和高分紅率，暫維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求在政策壓制下難以反轉(zhuǎn)，高端產(chǎn)品壓力較大，有下滑風(fēng)險(xiǎn)，次高端產(chǎn)品的招商在大環(huán)境不景氣的情況下招商進(jìn)度不容樂觀。未來趨勢不明朗前提下，導(dǎo)致悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵，加大市場分歧。
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