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投資要點(diǎn)：
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè) ，維持“增持”評(píng)級(jí)。行業(yè)景氣下行，因近期行業(yè)龍頭放棄控量保價(jià)策略，預(yù)計(jì)公司中高檔產(chǎn)品將進(jìn)一步承壓，結(jié)合公司
    年報(bào)中提出“2013 年實(shí)現(xiàn)21%的收入增長(zhǎng)目標(biāo)”及股權(quán)激勵(lì)方案中
    “扣非后凈利潤(rùn)同比增速不低于12%”的授予約束條件做判斷，我們下調(diào)13/14 年EPS 預(yù)測(cè)為3.52/3.46 元。高達(dá)7.2%的股息率使公司成為優(yōu)質(zhì)價(jià)值股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    2012 年?duì)I收、歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為115.6、43.9 億元，同比增長(zhǎng)37.1%、51.1%，EPS3.14 元，每股派現(xiàn)1.8 元，分紅收益率7.2%；2013 年一季度營(yíng)收、歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為30.8、11.4 億元，同比增長(zhǎng)-3.4%、-11.6%，EPS0.82 元，略低于預(yù)期。
    受行業(yè)景氣下行及公司自身戰(zhàn)略影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級(jí)使Q1 凈利出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，短期銷售難現(xiàn)改善。公司自去年5 月起對(duì)國(guó)窖1573 控量保價(jià)延續(xù)至今，力圖在行業(yè)調(diào)整中強(qiáng)化品牌力實(shí)現(xiàn)對(duì)競(jìng)品的超越，目前國(guó)窖1573 價(jià)格堅(jiān)挺在700 元+，但銷量下滑明顯，且因去年Q1 高檔酒基數(shù)較高，使得公司整體毛利率同比減少7.4pct 至61%。近期五糧液調(diào)整營(yíng)銷策略，對(duì)經(jīng)銷商返利10-15%，放量搶占份額，預(yù)計(jì)公司中高檔產(chǎn)品終端銷售或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。
    但年內(nèi)季度增速或仍能實(shí)現(xiàn)前低后高。預(yù)收賬款尚余21 億，占去年?duì)I收的18%。公司自2010 年起實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，獲授條件中有“2011—2013 年的3 個(gè)會(huì)計(jì)年度，每年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)同比增速不低于12%”。因此我們判斷公司年內(nèi)季度增速或現(xiàn)前低后高。