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    高檔國窖1573 堅(jiān)挺價格，縮量壓力可能超預(yù)期。價格不敏感核心消費(fèi)群突然減少，高端白酒需求與供給需要重新平衡，國窖1573 的選擇是堅(jiān)挺價格，不惜犧牲銷量。
    考慮包括柒泉公司在內(nèi)的渠道去庫存，業(yè)外資金招商變艱難，主要競品通過迅速降價、或細(xì)致前瞻性動作搶市場，國窖1573 在2013 年面臨的縮量壓力可能超出預(yù)期。
    中檔調(diào)整：核心品牌系列化，銷售管理快消化。2012 年底開始，老窖砍掉了中端產(chǎn)品中的金獎特曲、年份特曲、濃香經(jīng)典和紫砂陶大曲，并重新調(diào)整為兩個核心品牌系列：一是老字號特曲系列，分3、5、7、9 年四款，老字號特曲含3、5年兩款，被整合進(jìn)來的特曲老酒含7、9 年兩款；二是百年瀘州老窖系列，包括窖齡酒30、60、90 年三款，以及紅、順、和三款。品牌系列化的同時，瀘州老窖產(chǎn)品銷售管理開始走向快消化，如注重鋪貨率，提出招快消背景業(yè)務(wù)人員等。中檔聚焦核心品牌系列，有助于聚集公司、渠道資源，也有利于消費(fèi)者認(rèn)知，而銷售管理快消化則可能表明行業(yè)競爭開始進(jìn)入更激烈的階段。
    中低檔改革：博大改革銷售前端，走向精細(xì)化。銷售人員大擴(kuò)張和大招商推動了博大規(guī)模快速增長，2012 年銷售規(guī)模達(dá)到50 億，同比增長超60%。2012 年，博大銷售人員估計(jì)超過3000 人，提升管理效率成為關(guān)注重點(diǎn)。具體方法上，博大從二曲試點(diǎn)，正推動成立十幾家專營公司，讓經(jīng)銷商或離職的片區(qū)經(jīng)理全權(quán)來負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)氐氖袌鲞\(yùn)作，模式上像柒泉公司，但管控力度可能弱于柒泉。公司后續(xù)可能將該模式推向二曲全國，并進(jìn)而推向頭曲部門。
    行業(yè)調(diào)整可能給老窖模式帶來壓力。市場化導(dǎo)向重構(gòu)內(nèi)部合作模式降低成本，銷售民營化提升市場靈活性和穩(wěn)定性是老窖模式特點(diǎn)。行業(yè)高景氣時，老窖的產(chǎn)品線、經(jīng)銷商得以快速擴(kuò)張，同時內(nèi)部管理效率保持較高水平。隨著白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，老窖模式也面臨一定壓力。我們認(rèn)為，內(nèi)部低成本生產(chǎn)優(yōu)勢能夠延續(xù)，銷售民營化改革也能夠保證銷售前端在新形勢下的戰(zhàn)斗力，老窖模式仍具有生命力。但同時，隨著前端行業(yè)競爭加劇，老窖可能面臨執(zhí)行力壓力，尤其是在終端價格管控上，當(dāng)前已經(jīng)體現(xiàn)在了1573、特曲系列上，這可能會導(dǎo)致公司出現(xiàn)一定程度的收縮。
    行業(yè)調(diào)整期，下調(diào)評級至“推薦”。我們預(yù)計(jì)12－14 年EPS 分別為3.13、3.42和3.76 元，同比增長51%、10%和10%，以3 月29 日收盤價25.5 元計(jì)算，動態(tài)PE 分別為9、8 和7 倍?？紤]白酒行業(yè)調(diào)整剛開始，且老窖高端產(chǎn)品國窖1573 銷量壓力可能超預(yù)期，下調(diào)評級至“推薦”。