>> 東方證券-瀘州老窖(000568)季報點(diǎn)評：三季報凈利潤增長47%,略好于預(yù)期-121019
| 上傳日期： |
2012/10/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施劍剛 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2012 年1-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入80.09 億元，同比增長42.3%；歸屬上市公司股東凈利潤29.54 億元，同比增長47.1%；合EPS 2.11 元。7-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入28.17 億元，同比增長36.5%；歸屬上市公司股東凈利潤9.45 億元，同比增長58.2%；合EPS 0.68 元。公司同時公布2012 全年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸屬上市公司股東凈利潤同比增長50%-60%，對應(yīng)EPS 3.12-3.33 元。
投資要點(diǎn)：
業(yè)績增長略好于預(yù)期，受益于國窖 1573、窖齡酒等主導(dǎo)產(chǎn)品收入增長。1-9月公司營收保持了42.3%的穩(wěn)定增速，國窖1573 的銷售并未受到5 月“控量保價”的影響，依然保持了良好的增長勢頭。65%的毛利率水平較去年同期的66.92%略有下降，我們推測是由于精品特曲和特曲所代表的腰部產(chǎn)品今年放量，中低檔酒收入增長較快所致（前三季度少數(shù)股東損益所代表的博大公司收入增長59%）?？紤]到轉(zhuǎn)讓華西證券12%股權(quán)所獲投資收益的影響，我們剔除扣稅后2092 萬元的收益，前三季度凈利潤實際增速為46.08%，凈利潤率為36.62%，較去年同期增加0.95pct。
柒泉模式下期間費(fèi)用率繼續(xù)下降，現(xiàn)金流情況良好。公司前三季度繼續(xù)受益于柒泉模式，期間費(fèi)用率9.06%，較去年同期的9.22%減少0.16pct。其中銷售費(fèi)用率略增至4.96%，主因運(yùn)輸費(fèi)及廣宣費(fèi)增加，管理費(fèi)用率下降1.14pct 至4.49%。公司三季度預(yù)收賬款環(huán)比持平，同比增長61.4%，銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長80.3%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長90.9%。
全年業(yè)績增長確定，看好未來國窖1573 等高端產(chǎn)品的收入增長。受茅臺提價及“雙節(jié)”消費(fèi)旺季等因素提振，以國窖1573 為主的高端產(chǎn)品一批價格回升，動銷情況良好。同時今年公司團(tuán)購和直營專賣店 1573 的銷量增長較快，直供專賣店年底有望達(dá)到1000 家。我們看好國窖1573 等高端產(chǎn)品帶來的收入增長與利潤率水平提升，公司全年50%以上的業(yè)績增長較為確定。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為2.98、3.80、4.67 元，給予公司2012 年20 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價60.00 元，維持公司買入評級。
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