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     事件
     瀘州老窖今日發(fā)布2012 年三季報： 公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入80.09 億元，同比增長42.30%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤29.54 億元，同比增長47.12%； 實現(xiàn)每股收益2.113 元。公司業(yè)績符合市場預期。 
    點評 
    第三季度收入增長有所好轉，利潤增長加速，全年預增50-60% 略超預期   公司第三季度實現(xiàn)營收28.17 億元，同比增長36.48%，較二季度營收同比增速略上升2.52 百分點，但仍低于一季度。股份公司今年收入規(guī)模上百億已經(jīng)無懸念。第三季度實現(xiàn)凈利潤9.45 億元，同比增長58.17%，增速較一季度、二季度分別高13.84、19.02 個百分點，好轉明顯。公司預計全年凈利潤為43.58-46.48 億元，同比增長50-60%，也即第四季度凈利潤要同比增長56.43-88.81%，業(yè)績增長加速。公司解釋主要是國窖1573、窖齡酒等主導產(chǎn)品銷售收入快速增長和投資收益同比增加所致。 
    凈利潤率保持穩(wěn)定，但毛利率再次下滑，銷售費用增長迅速公司第三季度毛利率再次下滑。三季度公司毛利率僅為61.96%，同比下降了3.95 個百分點，是近4 年來單季度毛利率最低。我們預計可能主要是公司銷售結構變化所致。今年高檔白酒行業(yè)景氣不如去年同期，國窖系列也自5 月份開始限量保價，而博大酒業(yè)經(jīng)營的中低檔酒增長更為明顯，上半年公司高檔酒、中    低檔酒分別增長41.27%、58.26%。四季度隨著春節(jié)旺季的到來， 我們預計公司的毛利率將有所恢復。 期內(nèi)銷售費用增長明顯，前三季度共3.97 億元，同比增長96.47%； 且增速成持續(xù)上升態(tài)勢，今年一、二、三季度分別同比增長68.26%、90.83%、130.62%。這主要是公司在行業(yè)景氣下滑背景下加大了市場投入力度。期內(nèi)凈利潤率得益于消費稅和管理費用占比的下降而略有上升。 
    現(xiàn)金流依然優(yōu)秀，預收賬款維持高水平   前三季度公司銷售商品等收到的現(xiàn)金達到109.75 億元，同比增長80.30%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流達到34.41 億元，同比增長90.88%， 均遠超過同期公司收入和利潤的增長幅度，這反映出公司銷售情況仍然良好，回款速度快。期末預收賬款23.78 億元，較二季度末僅減少2.98 億元，較去年同期增加9.05 億元，仍維持在高水平。
    中秋國慶高檔白酒并無驚喜，期待春節(jié)旺季銷售回暖   
    盡管茅臺于9 月1 日提高出廠價，汾酒國慶后也有跟隨，但今年中秋國慶小旺季期間，高檔白酒市場整體表現(xiàn)平淡，終端價格環(huán)比無明顯變化，銷售氣氛也不及去年同期。國窖1573 自去年11 月底提高計劃外出廠價至889 元/瓶后，今年銷售面臨較大壓力，價格并無動作，5 月更是開始控量報價，目前終端實際價格大多在950-1300 左右。隨著年底春節(jié)旺季的到來，高檔白酒市場預計能有所回暖，特別是茅臺提價后，五糧液、國窖在春節(jié)前提價的可能性增加。 
    我們小幅調高瀘州老窖2012-2014 年業(yè)績分別為3.242 元、4.102 元、5.041 元，維持"推薦"評級 
    我們預計瀘州老窖2012-2014 年業(yè)績分別為3.242 元、4.102 元、5.041 元，目前股價對應估值分別為12.38 倍、9.78 倍、7.96 倍， 估值在白酒板塊中排在最后。盡管短期行業(yè)景氣下滑，國窖1573 的銷售壓力大過茅臺，但公司在品牌、窖池資源、營銷體制和經(jīng)銷商體系等多方面實力雄厚，在中高檔、次高檔白酒上有較大潛力， 目前的低估值已經(jīng)放大了悲觀預期，所以維持對瀘州老窖的"推薦" 評級。