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支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    3 季度收入和凈利潤(rùn)增速環(huán)比提升。
    “1573”保價(jià)舉措有所成效，經(jīng)銷商信心于2 季度有較好恢復(fù)和提升；“1573”和窖齡酒等主導(dǎo)產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，其中窖齡酒及其他中價(jià)位酒收入增長(zhǎng)更快。
    預(yù)收賬款余額較 2 季度末基本持平，公司并未完全靠消化預(yù)收款來保證收入增長(zhǎng)，但預(yù)收款同控量和招商政策有更大關(guān)系。
    銷售結(jié)構(gòu)變化，毛利率同比下降1.92 個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度同比下降3.95 個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，營(yíng)業(yè)稅金率累計(jì)下降2.58 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率上升，但管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)仍同比下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    政府嚴(yán)控“三公”消費(fèi)影響高端白酒消費(fèi)氛圍；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速導(dǎo)致高端白酒消費(fèi)持續(xù)下滑。
    估值
    我們略調(diào)整 2012-14 攤薄每股收益至3.15 元、4.00 元和5.08 元，目前市價(jià)相當(dāng)于2012 年12.8 倍市盈率。我們維持52.00 元目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2012-13 年16.5 倍和13.0 倍市盈率，維持買入評(píng)級(jí)。