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     業(yè)績(jī)符合預(yù)期，四季度增長(zhǎng)"提速"：瀘州老窖2012年1-9月營(yíng)業(yè)收入約80.09億元，同比增長(zhǎng)42.31%，比去年同期的增速降低了約7個(gè)百分點(diǎn)。歸屬母公司股東凈利29.54億元，同比增長(zhǎng)47%，每股收益2.11元，符合市場(chǎng)的預(yù)期。由于公司轉(zhuǎn)讓了華西證券12%的股權(quán)，取得1.57億元投資收益，增厚公司EPS約0.02元。我們注意到公司1-3季度的實(shí)際所得稅稅率提升了2個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)公司全年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司全年的業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%-60%。我們估計(jì)四季度公司業(yè)績(jī)"提速"主要是受益于按計(jì)劃轉(zhuǎn)讓武陵酒股權(quán)取得的投資收益。 腰部發(fā)力，積極卡位價(jià)格帶：由于今年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，加之國(guó)家嚴(yán)控"三公"消費(fèi)的政策性影響，對(duì)公司高端產(chǎn)品"國(guó)窖1573"影響較大，公司主動(dòng)縮減計(jì)劃量1300噸以維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格。我們注意到瀘州老窖推新品的速度明顯快于五糧液等公司。中價(jià)位產(chǎn)品不斷推陳出新，積極卡位"國(guó)窖1573"下的各個(gè)價(jià)格帶。在"經(jīng)典特曲"的基礎(chǔ)上先后推出"年份特曲"、"金獎(jiǎng)特曲"和"窖齡酒"，低端產(chǎn)品則以"大曲"系列和"瀘州"等系列進(jìn)行覆蓋。2012年公司推出新品"特曲老酒"，終端定位在600元左右。我們認(rèn)為公司通過腰部發(fā)力有效地提供當(dāng)前環(huán)境下快速發(fā)展所需的動(dòng)力。 專注主業(yè)，輕裝上陣：公司在3季度將僅存的12%華西證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓給瀘州老窖集團(tuán)，使公司進(jìn)一步集中資源發(fā)展白酒主業(yè)，還將有效地降低證券業(yè)務(wù)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。公司計(jì)劃在第4季度完成將剩余約33%武陵酒的股權(quán)轉(zhuǎn)讓至聯(lián)想控股。我們認(rèn)為武陵酒的減持對(duì)公司未來的業(yè)績(jī)影響很有限，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看更能促使公司集中精力發(fā)展瀘州地區(qū)白酒業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，專注濃香事業(yè)。 上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持投資評(píng)級(jí)：在經(jīng)濟(jì)下行和政策管控的雙重作用下，高端白酒的消費(fèi)受到抑制，但公司積極應(yīng)對(duì)，各價(jià)位產(chǎn)品主動(dòng)卡位，營(yíng)銷人員的激勵(lì)不斷改進(jìn)。盡管2012年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤薄業(yè)績(jī)約0.05元，但隨著"柒泉"模式的全面推廣，公司的營(yíng)銷費(fèi)用率將維持低位。預(yù)計(jì)公司2012年-2014年公司白酒業(yè)務(wù)的EPS分別為3.11元、4.17元和5.64元，未來3年的復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上。根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)估值情況，給予公司2012年白酒業(yè)務(wù)18倍的PE，6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為56元，維持買入-B的投資評(píng)級(jí)。