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    投資建議：
    三季度業(yè)績略超我們預期，但我們不改變?nèi)甑挠A測。預計2012 年高端酒銷量增速有所放緩，但考慮去年年底提價因素，銷售收入仍能有30%增長；新產(chǎn)品受益渠道鋪貨增速可達50%；低端酒受益渠道下沉增速可達50%。經(jīng)測算，公司2012-2014 年EPS 分別為2.90 元、3.64 元和4.81 元，增速為39.2%、25.7%和31.9%，給予2012 年20 倍PE，合理股價為58 元，維持“強烈推薦”投資評級。
    要點：
    事件：瀘州老窖發(fā)布三季報，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入80.09 億元，同比上漲42.3%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤為36.88 億元，同比上漲47.1%，實現(xiàn)基本每股收益2.11 元，略超我們的預期。
    公司業(yè)績平穩(wěn)、略超預期。營業(yè)收入快速增長的原因主要是國窖1573 和窖齡酒等主要產(chǎn)品收入大幅增長。公司毛利率環(huán)比下降1.7%、同比下降1.9%，我們估計這是由于中低端酒增速仍快于毛利較高的高端酒；中低端酒銷售加劇導致的銷售費用率同比上升1.4%。
    公司營運能力良好，現(xiàn)金流穩(wěn)定。公司繼續(xù)保持優(yōu)異的營運能力：應收賬款周轉(zhuǎn)率為84.12 次，同比上升21 次；存貨周轉(zhuǎn)率為1.15 次，與上年同期持平。當前資產(chǎn)負債率為37%，同比上升3%；公司的流動比率和速動比率分別為2.16 和1.59，較為穩(wěn)健。
    現(xiàn)金流穩(wěn)定增長：經(jīng)營活動收到的現(xiàn)金增長率達到90.9%，高于營業(yè)收入增長，主要原因是預收賬款上升，公司預收賬款與營業(yè)收入比值為29.7%，同比上升3.5%。說明公司訂單量充足，將有力支撐年內(nèi)利潤增長。
    預計今年高增長仍能持續(xù)：限制三公消費的影響有限，老窖憑借品牌優(yōu)勢和擴大產(chǎn)能，在中端酒放量會有支撐。去年推出的中高檔窖齡酒還有鋪貨空間，年內(nèi)能保證增長。隨著消費淡季度過，高端品牌-國窖1573 銷售壓力會逐步緩解。保守估計，今年增速應能保持40%左右。