>> 國信證券-瀘州老窖(000568)2012年半年報點(diǎn)評：中檔發(fā)力,安全墊豐厚-120814
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2012/8/14 |
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作者： |
黃茂 |
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二季度增速放緩 上半年業(yè)績符合預(yù)期
2012 年1~6 月瀘州老窖實(shí)現(xiàn)收入52 億，同比增長46%；實(shí)現(xiàn)凈利潤20 億，增42%，EPS1.44 元，符合我們和市場的預(yù)期。其中二季度收入和凈利潤分別增長34%和39%，增速略有回落。核心利潤（毛利扣除主營稅金及兩項費(fèi)用，加激勵費(fèi)用）上半年和二季度分別增長47%和36%，基本保持了快速擴(kuò)張勢頭。
中低端產(chǎn)品明顯發(fā)力
上半年公司中低端產(chǎn)品收入增長58%，博大酒業(yè)的凈利潤貢獻(xiàn)接近20%，上半年同比增長近70%，顯示公司的戰(zhàn)略重心已有一定調(diào)整。上半年高端產(chǎn)品收入增長41%，主要受益于去年底計劃外產(chǎn)品的提價以及中高端特曲系列銷量釋放，而毛利率和費(fèi)用率同步下降，顯示期權(quán)公司模式仍在進(jìn)一步發(fā)揮作用。
二季度公司現(xiàn)金流強(qiáng)勁 業(yè)績儲備豐厚
上半年公司現(xiàn)金回款增加93%，其中二季度增長108%，遠(yuǎn)超收入增長，并帶動二季度預(yù)收賬款微增及應(yīng)收票據(jù)大幅減少。同時，公司庫存商品比年初增加了22%，也顯示公司有充分的業(yè)績儲備以應(yīng)對過冬。同時，在期權(quán)公司銷售模式下，公司外部的業(yè)績平滑能力也較強(qiáng)，有利于企業(yè)度過不利的經(jīng)濟(jì)調(diào)整期。
控量保價長期有利 但對下半年或有一定影響
公司自5 月份主動削減12 年國窖計劃以來，嚴(yán)格了市場管控和價格體系，目前終端價格基本嚴(yán)格執(zhí)行1389 元，而對經(jīng)銷商完成計劃情況不再做要求。公司近期國窖出貨量受到一定影響，但公司堅持高端定位的策略無疑是著眼長遠(yuǎn)的。
風(fēng)險提示
政府控制三公消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增速下滑對高端白酒銷量的影響；中秋節(jié)后高端白酒價格下行壓力。
低估值已充分反映風(fēng)險，維持“推薦”
公司通過品牌清理和強(qiáng)化專賣店及團(tuán)購渠道，不斷改善營銷手段，中檔產(chǎn)品改善空間巨大。我們預(yù)計12-14 年公司EPS 為3.01/3.65/4.71 元（考慮行權(quán)），其中白酒核心EPS 為2.80/3.60/4.65 元，分別同比增長36%/29%/29%，目前股價對應(yīng)白酒市盈率分別為14/12/9 倍，目前的低估值已充分反映高端產(chǎn)品市場風(fēng)險，維持“推薦”
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