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    中報(bào)凈利潤同比增42%
    公司2012年上半年分別實(shí)現(xiàn)收入51.93億元和凈利潤20.09億元，同比分別增45.67%和42.44%；實(shí)現(xiàn)EPS為1.44元，符合市場和我們的預(yù)期。公司收入增長主要自除國窖1573（限量）以外的其他產(chǎn)品銷售規(guī)模的擴(kuò)張。公司高管在6月6日以12.78元價(jià)格首次行權(quán)402.9萬股，使公司股本擴(kuò)張為13.98億股。
    12年上半年銷售壓力增大
    我們認(rèn)為體現(xiàn)在兩方面，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移：“1573”限量保價(jià)，而中低端酒快速增長，上半年公司消費(fèi)稅同比增長20.9%，低于收入增速，而在11年這兩個(gè)增速基本同步；二是銷售費(fèi)用同比大幅增加：上半年公司銷售費(fèi)用同比增加79.7%，不僅高于一季度（68.3%），也高于2011年中期（負(fù)增長）。
    上調(diào)2012年盈利預(yù)測
    盡管上半年銷售壓力加大，但我們?nèi)钥春谩捌馊蹦Ｊ綄镜恼娲龠M(jìn)效果。在12年上半年，華北和西南柒泉公司已經(jīng)上升為公司的前兩大客戶，占收入比例分別為13.4%和7.3%。我們認(rèn)為新模式有望提升公司銷售效率，我們將對公司2012/13/14年EPS預(yù)測由2.77/3.42/4.18元上調(diào)為2.97/3.82/4.99元（2012年同比增43%）。
    估值：維持“買入”評級
    我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣和限制三公消費(fèi)等負(fù)面影響下，公司上半年仍能實(shí)現(xiàn)42%的增長，說明品牌力和新銷售模式正在成為公司“護(hù)城河”。因此我們維持對公司未來12個(gè)月61.50元的目標(biāo)價(jià)不變，維持“買入”評級。目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法（WACC為9.5%）