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    2012 年中報業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)收賬款有增長
    上半年銷售收入51.9 億元，同比增長45.67%；歸屬上市公司股東凈利潤達到20 億元，同比增長42.44%，每股收益1.437 元。
    單二季度銷售收入、凈利潤為20 億、7.07 億，同比分別增長34%和38%，低于一季度水平，但基本符合我們預(yù)期。預(yù)收帳款23.8億元，較一季度增加2.17 億元，后續(xù)增長保障充足?，F(xiàn)金回款情況良好，上半年銷售商品收到現(xiàn)金74 億元，同比增長92%。
    高端仍享提價，中低端放量明顯
    收入增長來源：（1）高端1573 去年11 月計劃外出廠價提高至889元，相對而言整體提價幅度為20%。雖上半年1573 終端動銷有些不暢，經(jīng)銷商庫存壓力較大，公司主動削減計劃量，但在去年4500 噸基礎(chǔ)還是有增幅；（3）中高檔“窖齡酒”和“特曲老酒”今年銷售增長明顯，上半年增速超過55%；（4）博大公司經(jīng)營中低端產(chǎn)品目標增長80%，上半年已經(jīng)實現(xiàn)17 億，除1573 終端動銷較差外，其他產(chǎn)品市場銷售狀況良好，保證了公司持續(xù)增長。
    毛利率同比下降，期間費用率下降，凈利率持平
    雖然1573 有所提價，但中高端以及低端產(chǎn)品銷量增速遠快于高端，尤其是特曲以下產(chǎn)品增速接近60%，因此上半年毛利率同比下降1.8 個百分點。二季度公司營銷費用率明顯上升，但管理費用率下降了1.78 個百分點，因此整個期間費用率繼續(xù)保持下降趨勢。綜上，上半年公司凈利率水平基本維持在41%左右，與去年同期基本持平。
    長期發(fā)展藍圖依然清晰
    品牌上，實施精簡，清理和淘汰產(chǎn)品33 個，“1573”和瀘州老窖系列的雙品牌戰(zhàn)略更加清晰；營銷上，實施 “大招商、招大商”新增不少新型經(jīng)銷商，該方式是對柒泉模式的補充，“大商”針對產(chǎn)業(yè)資本，如房地產(chǎn)和煤炭，有著較強人脈資源，直擊團購和商務(wù)消費領(lǐng)域，此外，公司自建終端，年內(nèi)公司將建成1000 家專賣店，不斷強化渠道力。
    風(fēng)險提示：1、國窖1573 采取跟隨茅臺策略，未來提價預(yù)期不明確；2、經(jīng)濟增速下行及三公消費限制政策對高端酒影響持續(xù)。
    盈利預(yù)測與估值：本著謹慎原則，我們假設(shè)12-14 年1573 銷量增速12%、10%和10%，噸酒價格不變，中低端收入增速55%、40%和30%，未來毛利率略降，預(yù)測12-14 年EPS 為2.94 元、3.53元、4.1 元。對應(yīng)12 年動態(tài)估值僅14 倍，維持“買入”，目標價為53 元。