久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點：
    2012年中報摘要：收入52億、增長46%，凈利潤20億、增長42%，對應Eps1.44 元，符合預期。其中Q2 收入20 億、增長34%，凈利潤7.15 億、增長39%，增速較Q1 有所放緩。預收款24 億環(huán)比增2 億。
    1573 控貨拉低增速，窖齡酒放量補充增長：上半年高檔酒銷售34 億、增長41%。1）1573：公司在二季度對1573 進行控貨，并提出要削減計劃量1300 噸，預計上半年銷量2300-2400 噸，較去年同期略有增長但增幅不大。11 年12 月1573 計劃外價格由719 元上調至889 元，計劃內(nèi)維持659 元，今年Q2 公司部分停發(fā)計劃外價格出貨，以維持渠道正常利潤。2）窖齡酒：上半年銷售超過2000 噸，為公司增速最快單品，窖齡酒概念新穎、價格定位清晰，未來具備持續(xù)放量的潛力。
    中低檔酒維持較快增長：上半年中低檔酒收入17 億、增長58%。代表博大的少數(shù)股東損益增68%，其中僅二曲銷量就超過3 萬噸。
    毛利率、凈利潤分別下降0.9pct：1）1573 控貨，加之中低檔酒增速較快，拉低毛利率0.9pct；2）營業(yè)稅金率下降1.3pct，銷售、管理、財務費用率分別下降-0.9、1.8、0.6pct；3）華西證券貢獻Eps0.05 元（11H 貢獻0.09 元），剔除此項影響白酒主業(yè)利潤增長52%。
    營銷模式謀求變革，品牌梳理靜觀其效：公司提出要將高檔酒從依賴分銷和餐飲向自營及團購轉型，中低檔產(chǎn)品進行市場細分和精細化運作。上半年公司共清理和淘汰產(chǎn)品33 個（國窖系列10 個，特曲系列23 個）。老窖產(chǎn)品線仍顯龐雜，但我們看到了公司在梳理品牌上已經(jīng)有所作為，期待其未來能在中高檔產(chǎn)品上進一步突出核心、聚焦資源。
    盈利預測與投資建議：公司業(yè)績維持快速增長，銷售體系改革和品牌梳理正在推進，管理層行權后釋放業(yè)績動力充足，我們預計12-13 年Eps 為2.96、3.55 元（對應增速42%、20%），目標價48 元，增持。