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    投資要點(diǎn)： 
    2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入、 營業(yè)利潤和凈利潤各 51.93億元、 27.79億元和 20.09 億元，分別同比增長 45.67%、44.51%和 42.44%；每股收益為1.4366元。
    中低檔酒發(fā)展速度加快 
    公司上半年?duì)I業(yè)收入及利潤較上年同期增長 40%以上，主要是由于 1573 限量的同時(shí)，中高檔產(chǎn)品及低端產(chǎn)品銷量大幅上升。上半年特曲及特曲以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入 34.03 億元，特曲以下產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 17.05 億元，分別同比增長 41.27%和 58.26%。今年整個(gè)行業(yè)高檔酒銷售情況較往年明顯遜色，一方面是直接提價(jià)難以重新，二是由于公務(wù)消費(fèi)的打壓以及社會(huì)庫存的釋放使得放量面臨困境。
    受壓經(jīng)濟(jì)下行與公務(wù)消費(fèi)政策，單季增速顯著下滑 
    公司業(yè)績增速環(huán)比下滑明顯。二季度單季收入、營業(yè)利潤和凈利潤同比增速分別為 33.96%、 34.75%和 39.15%，較一季度的 54.12%、 50.31%和 44.33%顯著下滑。顯示出宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和行業(yè)整體增長減速對公司有較大的負(fù)面影響。尤其是經(jīng)濟(jì)增速下行及國家相關(guān)政策對國窖 1573銷售帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，公司主動(dòng)對國窖 1573進(jìn)行限量，保證產(chǎn)品價(jià)格、檔次以及銷售的正常進(jìn)行。
    面臨困境，苦練內(nèi)功 
    在品牌建設(shè)上：一方面公司持續(xù)走國窖 1573 奢侈化的路線，另一方面對品牌進(jìn)行清理。上半年共清理和淘汰產(chǎn)品 33個(gè)，其中“國窖”系列 10個(gè)，“特曲”系列 23個(gè)，使得公司產(chǎn)品線更加清晰。在營銷模式上，深化轉(zhuǎn)型：高端產(chǎn)品從依靠分銷渠道，餐飲終端向自營終端和團(tuán)購轉(zhuǎn)型；中低端產(chǎn)品實(shí)行市場細(xì)分，精確指導(dǎo)，精細(xì)化運(yùn)作，適應(yīng)了市場變化的新形勢。
    毛利率相比一季度顯著恢復(fù)，維持推薦評級 
    在承受經(jīng)濟(jì)和行業(yè)減速的雙重壓力下，二季度單季公司的毛利率為 63.82%，與去年同期的 63.75%相比還略有提升，一改今年一季度毛利率同比大幅下滑的局面，我們推斷中高檔白酒的銷售情況可能已經(jīng)慢慢的恢復(fù)。預(yù)計(jì) 2012年和 2013 年每股收益分別為 2.84元和 3.67元，目前股價(jià)對應(yīng)市盈率分別為14.9 倍和 11.5倍，維持公司推薦投資評級，目標(biāo)價(jià) 56.8元。