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投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2012年上半年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入519,258.42萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.67%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)200,872.53萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.44%；每股收益1.437元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    高檔系列增速尚穩(wěn)，精細(xì)化運(yùn)作促中低端發(fā)力。2012年來(lái)受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及嚴(yán)控“三公消費(fèi)”影響，一線白酒銷(xiāo)售受到一定沖擊，價(jià)格出現(xiàn)明顯調(diào)整，在此背景下公司采取控量保價(jià)措施，對(duì)穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格、確保穩(wěn)定增長(zhǎng)起到一積極作用。上半年在中高檔老窖特曲等產(chǎn)品快速增長(zhǎng)推動(dòng)下，公司高檔產(chǎn)品銷(xiāo)售收入仍保持了40%以上的可喜增長(zhǎng)。同時(shí)，市場(chǎng)細(xì)分與精細(xì)化運(yùn)作促使中低端產(chǎn)品明顯發(fā)力，上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入17.04億元，同比增長(zhǎng)58.26%，增速比上年同期提升20余個(gè)百分點(diǎn)。
    清理品牌產(chǎn)品線更明晰，國(guó)窖奢侈化戰(zhàn)略明確。上半年公司著手對(duì)產(chǎn)品線進(jìn)行了梳理，共清理和淘汰產(chǎn)品33個(gè)，其中“國(guó)窖”系列10個(gè)，“特曲”系列23個(gè)，產(chǎn)品線更為明晰。在高檔酒方面，國(guó)窖奢侈化戰(zhàn)略已較為穩(wěn)定明確，繼年初推出33.6萬(wàn)元超高端奢華白酒后，7月初公司又發(fā)布了“國(guó)窖1573”品牌下另一超高端定制品系“國(guó)窖1573·愛(ài)我中華”及其三款新品“中華壇”、“滿堂紅”和“軒轅黃”，品牌形象進(jìn)一步提升。
    股權(quán)激勵(lì)一期行權(quán)，力保公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。6月6日公司完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第一期行權(quán)，當(dāng)期142名激勵(lì)對(duì)象2011年績(jī)效考核均已達(dá)標(biāo)，行權(quán)數(shù)量402.9萬(wàn)份，占獲授股票期權(quán)總量的30%，行權(quán)價(jià)格12.78元。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司凈利潤(rùn)增速應(yīng)保持在12%以上，凈資產(chǎn)收益率應(yīng)達(dá)30%以上，激勵(lì)制度有助于提高管理層積極性，亦將對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)提供有效保障。
    投資建議：華西證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益預(yù)計(jì)將在三季度體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為2.96、3.86、4.92元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.6、10.4、8.2，維持“增持”評(píng)級(jí)