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    事項：
    瀘州老窖10 月19 日發(fā)布三季報，1-9 月營收80 億，同比增42%，歸屬上市公司股東凈利29.5 億，同比增47%，EPS2.11 元。3Q12 營收、歸屬上市公司股東凈利分別為28.2 億和9.45 億，同比增37%和60%。同時公告全年預增50%-60%，預計EPS 為3.12 至3.33 元。
    投資要點
    1-9 月業(yè)績符合我們此前預期
    我們 10 月15 日三季預覽中預計，1-9 月老窖營收、凈利增長約44%、47%，實際業(yè)績與預期基本一致。如果只算白酒，1-9 月凈利增長37%。
    估計價格上漲推動 1573 營收增約35%，特曲營收增長約60%
    我們估計1-9 月老窖1573 營收增長約35%，一方面是出廠價大漲推動，另一方面，我們估計貴賓公司團購增長300%以上，保證了1573 實際出貨量趨穩(wěn)，我們預計全年1573 營收能增長40%以上。我們估計特曲營收增長近60%，其中銷量增長估計能達到約40%，均價升幅也應超過10%。博大運營的中低檔白酒仍然保持較快速增長。
    3Q12 預收款環(huán)比持平，業(yè)務壓力應明顯低于市場判斷
    3Q12，老窖預收款環(huán)比2Q12 基本持平，同比3Q11 增長約9 億，表明3Q12營收增長良性，且4Q12 增長有足夠余糧。另外，3Q12 老窖應收票據(jù)占當季營收比率再次下降至57%，應表明經銷商整體繼續(xù)去杠桿，這支持老窖3Q12 增長良性判斷。從財報來看，老窖當前業(yè)務壓力明顯低于市場判斷。
    千億市值僅需信心回歸，持續(xù)成長能力被低估，“強烈推薦”
    中秋一批商渠道如期去庫存，表明經銷商體系挖潛仍沒看到天花板。雖然我們判斷12年內難看到超高端白酒一批價回升，但我們對老窖13年凈利增長30%信心充足。堅持中報點評時2Q12已是老窖營收和凈利增速年內低點判斷，上調12-14年EPS預測至3.22、4.24和5.32元，同比增55%、32%和26%，PE為13、10和8倍。老窖模式正是發(fā)力階段，我們相信市場低估了其持續(xù)增長能力，2013年市值千億僅需投資者信心回歸，2012年利潤分紅收益率5.3%，足夠安全，維持“強烈推薦”評級。
    風險提示：高檔白酒需求萎縮程度超預期。