>> 平安證券-瀘州老窖(000568)公司事項點評：掃清消費(fèi)稅率偏低疑慮,正是最佳買點-121127
| 上傳日期： |
2012/11/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
文獻(xiàn)，湯瑋亮，丁蕓潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
11 月27 日，瀘州老窖發(fā)布《關(guān)于2011 年消費(fèi)稅情況的澄清公告》，澄清“2012 年11月21 日財經(jīng)網(wǎng)等網(wǎng)絡(luò)媒體報道：近日，微博用戶“晨光財務(wù)投資-張小明”發(fā)文稱，瀘州老窖2011 年上繳消費(fèi)稅率僅為6.31%，據(jù)此猜測瀘州老窖去年少繳消費(fèi)稅3.04 億元?！逼桨灿^點：
掃清投資者對財務(wù)報表消費(fèi)稅率偏低長久疑慮，有利信心提升。老窖公告，2011年，公司1573 和特曲產(chǎn)品繳納消費(fèi)稅在報表內(nèi)體現(xiàn)，實際消費(fèi)稅率達(dá)到12.36%；另外有約40 億銷售收入所繳納消費(fèi)稅是定點授權(quán)給專業(yè)化的第三方灌裝生產(chǎn)企業(yè)代為繳納，在瀘州老窖報表內(nèi)體現(xiàn)為生產(chǎn)成本，而不是營業(yè)稅金及附加，這種處理方法與洋河一致。故此，僅從財務(wù)報表推測公司少繳消費(fèi)稅是錯誤的。由于絕大多數(shù)投資者此前一直根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)計算稅率，也一直對計稅率偏低有疑慮，此次澄清公告有助于掃清投資者疑慮，提升對公司的信心。
本次澄清再次提醒我們關(guān)注老窖模式。我們此前總結(jié)，老窖模式的一大特點是內(nèi)部交易的市場化，即公司釀造、包裝、財務(wù)等后臺部門均采用外包方式，從而在國企背景下，實現(xiàn)后臺管理的持續(xù)高效。而財務(wù)報表消費(fèi)稅率偏低的疑慮也是采用老窖模式的結(jié)果，這再次提醒我們關(guān)注老窖模式的持續(xù)增長能力。
高、中、低檔齊發(fā)力，市場明顯低估老窖持續(xù)增長能力。我們認(rèn)為，國窖1573 正處于品牌彎道超車和渠道下沉?xí)r期；中檔特曲處于群狼一轟而上，多價位、多區(qū)域快速搶占市場份額時期；低檔則通過博大公司走深度分銷道路，正處于快速擴(kuò)張期。三箭齊發(fā)仍能推動老窖2013 年營收增30%。雖然當(dāng)前主品牌國窖1573 彎道超車略顯堅難，后續(xù)肯定還需要時間來達(dá)成提升其在高端品牌中地位的目的，但堅持下去，波折前進(jìn)，一旦成功，量價齊升足以推動公司規(guī)模上新臺階。
多重因素造就股價低點，此時不買更待何時？受機(jī)構(gòu)調(diào)整白酒倉位、塑化劑、消費(fèi)稅事件連續(xù)打擊，老窖股價連續(xù)快速下跌，2012 年P(guān)E 僅10 倍。我們此前一直提醒11、12 月份行業(yè)沒有催化劑，白酒股面臨調(diào)整，但跌幅和速度明顯超出我們預(yù)期，也很可能已提前筑底。當(dāng)前，我們終端調(diào)研顯示白酒行業(yè)需求仍疲軟，但我們相信，白酒行業(yè)12 月可能的提價、2013 年計劃制訂、春節(jié)旺季帶動業(yè)務(wù)回暖、一季報業(yè)績增速超預(yù)期均可能刺激股價走出一波行情。
2013 年市值千億僅需投資者信心回歸，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。預(yù)計12-14 年EPS 為3.22、4.24 和5.33 元，同比增55%、32%和26%，PE 為10、8 和6 倍。
老窖模式正是發(fā)力階段，我們相信市場低估了其持續(xù)增長能力，2013 年市值千億僅需投資者信心回歸，2012 年利潤分紅收益率5.4%，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示。三公消費(fèi)治理延續(xù)時間過長導(dǎo)致白酒需求下滑程度超出預(yù)期。
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