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    2012 年大幅增長(zhǎng)，2013 年首季驚現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)：2012 年實(shí)現(xiàn)銷售收入115 億元，同比增長(zhǎng)37.12%，歸屬母公司股東凈利43.90 億元，增長(zhǎng)51.13%，每股收益3.14 元，符合市場(chǎng)的預(yù)期。2013 年1 季度銷售收入30.85 億元，同比下降3.36%，歸屬母公司股東凈利11.43 億元，同比下降11.64%，每股收益0.82 元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。在嚴(yán)控“三公消費(fèi)”的政策下，高端產(chǎn)品國(guó)窖1573 的銷量大幅下降。我們注意到1 季度毛利率水平下降了7.38%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降明顯，導(dǎo)致業(yè)績(jī)降速大過收入降速。
    腰部發(fā)力，積極價(jià)格卡位：應(yīng)對(duì)政策性影響，公司對(duì)高端產(chǎn)品“國(guó)窖1573”再次主動(dòng)縮減1000噸產(chǎn)銷量以維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格和品牌形象，未來增長(zhǎng)主要源自中低端產(chǎn)品。瀘州老窖近年推新品的速度明顯快于五糧液等公司。中價(jià)位產(chǎn)品不斷推陳出新，積極卡位“國(guó)窖1573”下的各個(gè)價(jià)格帶。在“經(jīng)典特曲”的基礎(chǔ)上先后推出“年份特曲”、“金獎(jiǎng)特曲”和“窖齡酒”，低端產(chǎn)品則以“大曲”系列和“瀘州”等系列進(jìn)行覆蓋。2012年公司推出新品“特曲老酒”，終端定位在600元左右。
    公司通過腰部發(fā)力有效地提供當(dāng)前環(huán)境下快速發(fā)展所需的動(dòng)力。
    專注主業(yè)，輕裝上陣：公司去年將僅存的12%華西證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓瀘州老窖集團(tuán)，使其集中資源發(fā)展白酒主業(yè)，且有效地降低證券業(yè)務(wù)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。將武陵酒股權(quán)轉(zhuǎn)讓至聯(lián)想控股，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看更能促使公司集中精力發(fā)展瀘州地區(qū)白酒業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，專注濃香事業(yè)。
    投資建議：下調(diào)至增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年的收入增速分別為18.60%、24.1%、33.3%，凈利潤(rùn)增速分別為13.0%、16.0%、35.8%，EPS 分別為3.54、4.11 和5.58 元相當(dāng)于2013 年8.19 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以及國(guó)家出臺(tái)更加嚴(yán)厲的禁酒政策。