>> 上海證券-瀘州老窖(000568)銷售壓力增大,營銷尋求突破-130424
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
大市同步（下調(diào)） |
作者： |
滕文飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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動態(tài)事項：
瀘州老窖公司發(fā)布2012 年年報及2013 年一季報。
主要觀點：
年報業(yè)績符合預(yù)期一季度增速下滑
公司 2012 年累計銷售白酒19.37 萬噸，實現(xiàn)銷售收入115.56 億元,同比增長37.12%,實現(xiàn)歸屬于上市公司所有者的凈利潤43.90 億元,同比增長51.13%。公司12 年業(yè)績基本符合預(yù)期，達到歷史最好水平。自12 年4 季度以來，受塑化劑事件及宏觀經(jīng)濟形勢、政府政策轉(zhuǎn)變影響，高端白酒消費受到一定抑制，公司毛利率從12 年1 季度的68.02%下滑到今年1 季度的61.04%。公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入為30.85 億元，同比減少3.36%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為11.43 億元，同比減少11.64%。一季度末公司預(yù)收賬款余額為21.33 億元，較12 年同期的29.63 億元有所下降。按目前預(yù)收賬款規(guī)模測算，公司實現(xiàn)今年21%的收入增長目標具有比較理想的安全墊。公司13 年銷售壓力增大，預(yù)計費用率將有明顯上升，顯示出公司對今年高端酒市場信心不足。
營銷突破 實施“搶蛋糕”戰(zhàn)略
13 年白酒行業(yè)面臨調(diào)整已成定局，高端酒市場的低迷將使中低端市場競爭更為激烈。公司也將進行改革以應(yīng)對，實施“搶蛋糕”策略。
具體為國窖1573 產(chǎn)品做高度；特曲老酒、窖齡酒兩大支撐品牌做強度，成為濃香型白酒的典型代表品牌和領(lǐng)導(dǎo)品牌；頭曲、二曲等其他品牌做厚度，拼搶市場份額，放量滿足大眾消費。我們認為各白酒領(lǐng)軍企業(yè)均采取中低端放量的策略，短期內(nèi)將使中低端市場競爭更加白熱化。公司的調(diào)整產(chǎn)品定位重新適應(yīng)市場的策略符合當前白酒行業(yè)的發(fā)展需要，盡管高端酒銷量低迷仍將持續(xù)，公司有望在中低端市場放量以取得增長。
堅持大比例分紅股息率7%
公司依然維持了大比例分紅政策，擬每股派現(xiàn)1.8 元（含稅）。高達7%的股息率及當前極低的市盈率水平使公司具有較高的安全邊際。投資建議給予“大市同步”評級
我們認為，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，有望在 13 年完成營銷改革工作以完成全年業(yè)績目標。我們預(yù)計公司2013 年、2014 年每股收益分別為3.52 元和3.87 元目前對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為7.16 倍和6.51 倍。
中長期我們?nèi)钥春霉炯靶袠I(yè)發(fā)展，但行業(yè)及公司調(diào)整都需要時間，暫下調(diào)其評級至“大市同步”。
風險因素
白酒消費需求持續(xù)減弱。
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