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事項(xiàng)：瀘州老窖8月22日發(fā)布中報(bào)。
    投資要點(diǎn)
    中報(bào)基本符合預(yù)期
    1H13 老窖實(shí)現(xiàn)營收52.6 億元，同比增長1.2%，歸屬母公司股東凈利18.2 億元，同比下降9.6%，EPS1.30 元。其中2Q13 營收21.7 億元，增長8.5%，凈利6.73 億元，下降5.9%，EPS0.48 元，與我們預(yù)期的0.49 元基本一致。
    特曲和博大力保營收規(guī)模，1573 銷量同比下滑兩位數(shù)以上
    1H13 高檔白酒營收同比下降8.4%，其中，我們估計(jì)1573 銷量同比下降可能達(dá)到10-20%，是受累于高端白酒市場不景氣；但中檔產(chǎn)品特曲銷量應(yīng)有10%-20%的增長，公司強(qiáng)大品牌支持市場份額繼續(xù)上升。博大操作的中低檔白酒1H13 營收仍增長了18%，一方面受益于中低檔受整風(fēng)運(yùn)動(dòng)影響仍較小，另一方面公司從2013 開始推動(dòng)中低檔酒銷售前端民營化改革，這也應(yīng)該帶來了正面效果。展望2H13，受行業(yè)影響，估計(jì)高端1573 報(bào)表壓力會顯著增加，同比降幅可能拉大，特曲和中低檔增速則有可能維持。
    預(yù)收款基本穩(wěn)定，表明公司仍有一定余力
    2Q13，老窖預(yù)收款環(huán)比1Q13 降0.7 億至20.7 億元，同比2Q12 降約3.1 億元，基本穩(wěn)定。按公司銷售規(guī)模判斷，20 億預(yù)收款表明公司仍有一定余力，有助于減輕2H13 報(bào)表壓力。另外，2Q13 老窖應(yīng)收票據(jù)占當(dāng)季營收比率約90%，同比2Q12 顯著下降，表明經(jīng)銷商整體繼續(xù)去杠桿。
    行業(yè)庫存調(diào)整仍未見底，維持“推薦”評級
    高端白酒需求1H13驟降推動(dòng)了白酒產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入去庫存階段，我們判斷需求增速當(dāng)前已處于“L”的底部位置，但經(jīng)銷商體系去庫存還遠(yuǎn)談不上已見底，這可能在未來幾個(gè)季度繼續(xù)給酒廠報(bào)表施壓。對老窖來說，1573控量保價(jià)效果仍需較長時(shí)間才能體現(xiàn)，特曲和中低檔面臨的市場競爭也可能加劇。根據(jù)中報(bào)，我們小幅下調(diào)1573和特曲營收增速假設(shè)，并下調(diào)13－14年EPS預(yù)測值約3%和7%至3.31、3.5元，同比增長6%和6%，以8月21日收盤價(jià)21.57元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為6.5和6.2倍，維持“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：GDP 增速下降、政府禁公款買高檔酒對白酒需求負(fù)面影響超預(yù)期。