>> 華創(chuàng)證券-瀘州老窖(000568)基本面最差時(shí)候已過,業(yè)績(jī)環(huán)比改善-130822
| 上傳日期： |
2013/8/23 |
大小： |
826KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
薛玉虎 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)
8月21日，公司發(fā)布半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.56億，同比增長(zhǎng)1.22%，完成全年任務(wù)的37.5%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18.16億，同比下滑9.59%，基本每股收益1.30元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額6.87億元，同比下滑70%。
主要觀點(diǎn)
1. 利潤(rùn)下滑幅度收窄，全年業(yè)績(jī)維持環(huán)比向好態(tài)勢(shì)。二季度公司收入21.71億，同比增長(zhǎng)8.5%，扭轉(zhuǎn)一季度下滑的趨勢(shì)，凈利潤(rùn)6.73億，同比下滑6%，下滑幅度收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金61.46億元，較去年同期下滑17%，有去年同期應(yīng)收票據(jù)大幅下降導(dǎo)致基數(shù)過高的因素，預(yù)收款項(xiàng)較年初下降9億元，反映了公司市場(chǎng)銷售疲弱，經(jīng)銷商打款積極性下降。利潤(rùn)方面，受高檔酒銷量下滑影響，毛利率環(huán)比向下，同比減少7.21個(gè)百分點(diǎn)，分產(chǎn)品具體看，高端酒收入下滑8.39%，占比下降6.1個(gè)百分點(diǎn)至59.3%，毛利率下滑6.47個(gè)百分點(diǎn)，中低檔酒同比增長(zhǎng)18.15%，毛利率32.73%，同比下滑3.95個(gè)百分點(diǎn)，這種趨勢(shì)將貫穿全年。消費(fèi)稅同比下降37%，主要是因?yàn)楦邫n酒銷量下滑所致，受益于此凈利率下滑幅度收窄為4.9個(gè)百分點(diǎn)。
2. 戰(zhàn)略調(diào)整領(lǐng)先于市場(chǎng)，致力于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，轉(zhuǎn)變思路清晰，靜待市場(chǎng)驗(yàn)收成果。在行業(yè)調(diào)整期，方顯出公司主動(dòng)調(diào)整市場(chǎng)策略的優(yōu)勢(shì)，老窖雖然是大體量的國(guó)有企業(yè)，但是管理層非常優(yōu)秀，戰(zhàn)略創(chuàng)新一直都是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的，這也是我們看好老窖公司的核心理由： 高端產(chǎn)品國(guó)窖1573堅(jiān)持控量保價(jià)，維系品牌高度：上半年高端酒市場(chǎng)消費(fèi)低迷，茅臺(tái)價(jià)格跌破1000元后對(duì)其他品牌白酒的替代效應(yīng)巨大，國(guó)窖1573終端動(dòng)銷幾乎停滯，公司的高端產(chǎn)品預(yù)計(jì)有大幅下滑，看明年，上半年無論考慮外部環(huán)境還是考慮今年的低基數(shù)，高端產(chǎn)品的銷售將有同比改善；看長(zhǎng)遠(yuǎn)，國(guó)窖在今年再度提價(jià)，堅(jiān)挺價(jià)格高度是公司戰(zhàn)略層面的布局，打造品牌高度，為腰部產(chǎn)品的放量護(hù)航。 腰部產(chǎn)品梳理產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)聚焦資源：今年老窖針對(duì)腰部產(chǎn)品進(jìn)行了梳理，資源聚焦窖齡酒、特曲老酒和中華老字號(hào)系列，并砍掉金獎(jiǎng)特曲等產(chǎn)品，這也是我們一直希望看到的公司在產(chǎn)品線上的明晰和資源投放上的聚焦。然而在今年三公消費(fèi)限制和五糧液終端價(jià)格下行的消費(fèi)替代作用下，特曲老酒和窖齡酒中的高端產(chǎn)品承壓較大，中高端價(jià)位產(chǎn)品預(yù)計(jì)仍能維持穩(wěn)定增長(zhǎng)?？陀^來看老窖的腰部產(chǎn)品還處在產(chǎn)品整合經(jīng)銷商階段，這種招商在行業(yè)景氣度下行的趨勢(shì)下進(jìn)度將被打折扣。然而從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度，我們看好公司在產(chǎn)品線上的調(diào)整。
中低端大眾消費(fèi)市場(chǎng)通過博大公司的深度營(yíng)銷運(yùn)作穩(wěn)定增長(zhǎng)：運(yùn)作低端產(chǎn)品的博大公司進(jìn)一步向深度分銷細(xì)化發(fā)展，上半年收入同比增長(zhǎng)10%以上，今年公司開始轉(zhuǎn)型，以二曲為主體在部分地區(qū)推行專營(yíng)公司，類似于柒泉模式運(yùn)作，以民營(yíng)機(jī)制釋放活力，我們看好博大依靠老窖強(qiáng)大的品牌拉力和深度分銷下的營(yíng)銷推力，加速大眾消費(fèi)市場(chǎng)放量。
3. 2013年規(guī)劃收入增長(zhǎng)21.15%，實(shí)現(xiàn)壓力較大，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件為業(yè)績(jī)筑底，預(yù)計(jì)年內(nèi)業(yè)績(jī)環(huán)比改善，明年基本面狀況將同比改善。考慮到今年行業(yè)形勢(shì)，我們預(yù)計(jì)高端產(chǎn)品和次高端產(chǎn)品都有不小的增長(zhǎng)壓力，對(duì)于公司的規(guī)劃目標(biāo)持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，考慮公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件是12%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持公司13-15年EPS，分別為3.52元、3.94元和4.50元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為6.15倍、5.5倍和4.8倍，下調(diào)至"推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求在政策壓制下難以反轉(zhuǎn)，高端產(chǎn)品壓力較大，有下滑風(fēng)險(xiǎn)，次高端產(chǎn)品的招商在大環(huán)境不景氣的情況下招商進(jìn)度不容樂觀。未來趨勢(shì)不明朗前提下，導(dǎo)致悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵，加大市場(chǎng)分歧。
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