>> 廣發(fā)證券-陜鼓動力(601369)轉(zhuǎn)型途中,需求和利潤承壓-131028
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持（下調(diào)） |
作者： |
羅立波，真怡，董亞光 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
陜鼓動力前3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入4,968 百萬元，同比增長5.4%；歸屬于母公司股東的凈利潤為753 百萬元，同比減少14.2%，EPS 為0.46 元。其中，3 季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入1,386 百萬元，同比減少13.0%；歸屬于母公司股東的凈利潤為195 百萬元，同比減少32.7%，EPS 為0.12 元。
重化工投資低迷：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2013 年1-9 月，鋼鐵行業(yè)完成投資3,794 億元，同比僅增長2.7%；化學原料及化學制品業(yè)完成投資9,739億元，同比增長17.1%，增速較上年同期放緩16.5 個百分點。作為公司產(chǎn)品和服務最重要的兩個應用領域（2012 年按收入計，冶金和化工分別占60%和35%），冶金和化工行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長放緩，客戶企業(yè)效益不佳，影響了公司在手訂單的交付進度、應收賬款的回收。
毛利率有所下滑：公司前3 季度的毛利率為31.2%，較上年同期下降了5.2個百分點，這主要是因為工程總包、工業(yè)氣體等毛利率較低的業(yè)務（與設備業(yè)務相比）占營業(yè)收入的比重上升。應對不利的需求形勢，公司嚴格控制了費用（包括研發(fā)支出），前3 季度管理費用較上年同期減少了約17.2%。
資產(chǎn)減值損失較多：3 季度末，公司的應收賬款為2,137 百萬元，較年初增加了396 百萬元，導致前3 季度的資產(chǎn)減值損失達到140 百萬元，接近上年同期的兩倍。3 季度末，公司的預收賬款為3,550 百萬元，存貨為1,179百萬元，分別較2 季度末減少了120 百萬元、100 百萬元，仍在下行過程。
盈利預測和投資建議：我們預測公司2013-2015 年營業(yè)收入分別為6,470、7,449 和8,716 百萬元，EPS 分別為0.612、0.669 和0.732 元。公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略明確，產(chǎn)品技術和管理能力優(yōu)秀，而當前受制于行業(yè)需求形勢，結(jié)合業(yè)績增長水平和可比公司估值，我們給予公司“謹慎增持”的投資評級。
風險提示：公司下游行業(yè)主要是鋼鐵、化工等，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響較大，行業(yè)投資的變化對公司設備產(chǎn)品需求影響明顯。氣體業(yè)務由于客戶投產(chǎn)時間推遲而供氣延后，導致收入和利潤低于預期的風險。
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