>> 高華證券-上海醫(yī)藥-2607.HK-簡要分析：三季度增速放緩，醫(yī)藥行業(yè)反賄賂行動的影響顯現(xiàn)-131028
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
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來源： |
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作者： |
杜瑋，余皪 |
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最新消息
上海醫(yī)藥 (2607.HK)公布2013 年三季度/前9 個月實現(xiàn)收入人民幣193 億元/581億元，同比增長10.3%/13.5%。前9 個月稅后凈利潤為人民幣16.78 億元，同比增長8.5%，按經(jīng)常性利潤計算為同比增長9.94%。三季度經(jīng)常性稅后凈利潤同比增幅從兩位數(shù)低端增長。前9 個月收入/三季度稅后凈利潤增幅基本符合17%/14%的高華預測。前9 個月實現(xiàn)毛利率12.74%，較去年同期下滑45 個基點，而息稅前利潤率為3.83%，同比下滑22 個基點。
前9 個月的制藥業(yè)務收入同比增長10.13%至人民幣81 億元，三季度同比增幅為8.5%（而一季度/二季度分別 為11.1%/10.8%）。前9 個月主要產(chǎn)品銷售額同比增長15.81%，占該項業(yè)務收入的57.96%，平均毛利率為62.76%。三季度該業(yè)務的毛利率為46.34%（而一季度/二季度為47.39%/46.93%）。公司與羅氏和施貴寶的合資公司三季度盈利均實現(xiàn)了環(huán)比改善。
受全行業(yè)范圍內(nèi)開展的反賄賂行動的影響，公司三季度分銷業(yè)務收入同比增幅放緩至11.5%（而一季度/二季度分別為17.8%/14.1%），但毛利率升至6.19%（較上半年增長8 個基點），得益于跨國公司產(chǎn)品占比下滑（三季度占比47%，低于二季度的48%）推動公司產(chǎn)品結構改善，此外高利潤率高值藥品直送(DTP)和疫苗銷售強勁增長也起到推動。
前9 個月經(jīng)營性現(xiàn)金流為人民幣5.53 億元，低于去年同期的7.07 億元。因公司對流動資金實施了嚴格管理，三季度現(xiàn)金流入同比增幅翻番達到人民幣2.14 億元。
分析
上海醫(yī)藥是我們研究范圍內(nèi)海外上市股中首個公布業(yè)績的主要制藥企業(yè)，我們認為公司三季度11.5%的分銷業(yè)務收入同比增幅對整個市場而言具有代表性作用。在我們看來，國內(nèi)持續(xù)開展的醫(yī)藥行業(yè)反賄賂行動是收入增長環(huán)比放緩的原因。
管理層預計增長將在四季度企穩(wěn)或小幅反彈，并表示患者需求缺乏彈性和營銷活動復蘇是推動因素。
潛在影響
我們對上海醫(yī)藥的預測和目標價正在重估中，等待當?shù)貢r間10 月28 日周一下午15:30-17:00 與管理層的業(yè)績電話會議。
所屬投資名單
中性
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