>> 興業(yè)證券-上海醫(yī)藥(601607)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)渭緲I(yè)績(jī)改善,長(zhǎng)期發(fā)展逐步趨好-131027
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
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| 420KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
徐佳熹，項(xiàng)軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
近日，上海醫(yī)藥公布了其2013 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入580.58億元，同比增長(zhǎng)13.51%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)16.78 億元，同比增長(zhǎng)8.46%，扣非后同比增長(zhǎng)9.94%，EPS0.62 元。
點(diǎn)評(píng)：
公司的當(dāng)期業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期（EPS0.61 元）。
工業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，聚焦大品種戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)：公司第三季度單季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到22.29%，扣除自主非經(jīng)營(yíng)性因素（主要是去年第三季度存在匯兌損失，同時(shí)我們推測(cè)合資企業(yè)上海羅氏和施貴寶Q3 業(yè)績(jī)可能開始轉(zhuǎn)好）估算利潤(rùn)增速也超過已達(dá)到兩位數(shù)，較公司中報(bào)有明顯改善。在工業(yè)方面，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.88 億元，同比增長(zhǎng)10.13%，毛利率為46.90%，與中報(bào)相比均差異不大。其中64 個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入46.88億元，同比增長(zhǎng)15.81%，占工業(yè)銷售比重57.96%，平均毛利率62.76%。
2013 年全年有望過億元產(chǎn)品第三季度增加2 個(gè)（為瓜蔞皮、沙利度胺）達(dá)到21 個(gè)，其聚焦重點(diǎn)品種的戰(zhàn)略正在繼續(xù)得到貫徹。此外，公司在當(dāng)期還完成了對(duì)東英（江蘇）藥業(yè)有限公司的百日整合，新品研發(fā)方面公司當(dāng)期也獲得了拉坦前列素滴眼液的生產(chǎn)批文（治療青光眼），完成了人源
化抗CD20 單抗的臨床申報(bào)，為公司工業(yè)業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展做了鋪墊。醫(yī)藥商業(yè)毛利潤(rùn)率提升，行業(yè)性影響Q4 有望改善：報(bào)告期內(nèi)，公司醫(yī)藥分
銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣502.68 億元，同比增長(zhǎng)14.43%，毛利率6.14%，較中報(bào)的6.11%有所提升；我們預(yù)計(jì)公司高端新業(yè)務(wù)（如高端藥品直送業(yè)務(wù)DTP、疫苗和高值耗材）繼續(xù)保持快速拓展態(tài)勢(shì)，增速與中報(bào)差異不大（三部分業(yè)務(wù)中報(bào)增速分別同比49%、55%和26%），此外公司還充分利用在地資源，完成了對(duì)上海醫(yī)藥分銷控股有限公司增資5 億元、增資上海外高橋醫(yī)藥分銷中心有限公司等投資項(xiàng)目，繼續(xù)強(qiáng)化公司商業(yè)業(yè)務(wù)的在地優(yōu)勢(shì)。近日，公司又公告以不超過5008 萬元價(jià)格向上藥集團(tuán)收購(gòu)中國(guó)國(guó)際醫(yī)藥有限公司100%的股權(quán)，為其在香港業(yè)務(wù)的擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。目前在公司的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)中，外資\合資藥品配送占比較大（估計(jì)今年前三季度占比在45-50%），公司醫(yī)藥商業(yè)能夠在外資藥品受到GSK 行賄事件影響的情況下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)實(shí)屬不易，考慮到外資產(chǎn)品在上海、北京這兩大公司優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)占比較高，且外資產(chǎn)品中治療性用藥的占比也較高，在醫(yī)院端具有一定的必需性，預(yù)計(jì)今年第四季度外資藥品銷售將會(huì)有所好轉(zhuǎn)，而公司的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)也有望收益。
財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定：報(bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)總體穩(wěn)定，當(dāng)期公司發(fā)生銷售費(fèi)用32.58 億元，同比增長(zhǎng)12.15%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率為5.61%，發(fā)生管理費(fèi)用19.15億元，同比增長(zhǎng)8.47%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率為3.30%，兩項(xiàng)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，公司期末應(yīng)收賬款166.72 億元，同比增長(zhǎng)12.46%，增速與收入增長(zhǎng)總體匹配，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為5.53 億元，同比下滑21.81%，但較中報(bào)的-44.50%已有了明顯好轉(zhuǎn)，顯示公司盈利質(zhì)量正在逐步改善?？傮w而言，公司當(dāng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。
盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一行業(yè)地位穩(wěn)固，旗下不乏具有潛力的醫(yī)藥工業(yè)品種，其醫(yī)藥商業(yè)在行業(yè)龍頭市占率提升的過程中將有所受益，同時(shí)在上海國(guó)資改革的大背景下，未來也不排除推出各項(xiàng)促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，激勵(lì)管理層做強(qiáng)做大上市公司的措施，暫不考慮外延式擴(kuò)張的情況下，我們維持公司2013-2015 年EPS 分別為0.82、0.92、1.03 元的盈利預(yù)測(cè)，繼續(xù)維持對(duì)其的“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：管理改善及外延式擴(kuò)張慢于預(yù)期。
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