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    扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.8%，略低于預(yù)期。2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入387.2 億，增長(zhǎng)15.2%，凈利潤(rùn)11.9 億，增長(zhǎng)3.7%，扣除非經(jīng)常損益凈利為11.3 億，增長(zhǎng)5.8%，EPS0.44 元，略低于預(yù)期。第二季度實(shí)現(xiàn)收入191.3 億，增長(zhǎng)12.8%，凈利潤(rùn)5.6 億，下降1.3%，扣除非經(jīng)常性損益凈利為5.5 億，增長(zhǎng)4.0%，EPS0.21元。二季度單季實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.22 元，相比一季度有明顯改善，是公司經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)。
    醫(yī)藥工業(yè)繼續(xù)聚焦大品種，毛利率有所提升。2013 年上半年醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入55.1 億，增長(zhǎng)10.9%，其中重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)收入32.2 億，增長(zhǎng)17.3%，毛利率47.2%，兩項(xiàng)費(fèi)用率同比有所提升，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比下降0.94 個(gè)百分點(diǎn)，上半年銷售收入過5000 萬(wàn)的品種19 個(gè)，其中過億元的產(chǎn)品11 個(gè)，聚焦大品種產(chǎn)品戰(zhàn)略有成效。羅氏與施貴寶由于近年上市新產(chǎn)品較多，市場(chǎng)開發(fā)投入較大，貢獻(xiàn)投資收益分別下滑16.1%和62.0%，上海和黃、上海復(fù)旦張江等內(nèi)資合資公司貢獻(xiàn)投資收益保持增長(zhǎng)。
    醫(yī)藥分銷收入增長(zhǎng) 16.0%，毛利率下滑趨緩。2013 年上半年醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入334.4 億，增長(zhǎng)16.0%，其中高值耗材配送等新興業(yè)務(wù)收入增速較快。
    醫(yī)藥商業(yè)毛利率同比下降0.37 個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度有所趨緩，兩項(xiàng)費(fèi)用率略有下降，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比下降0.29 個(gè)百分點(diǎn)。藥品零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.8億，增長(zhǎng)12.6%，毛利率19.7%，扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率1.3%。公司下屬品牌連鎖零售藥房1887 家，其中直營(yíng)店1082 家。
    三年規(guī)劃超千億，平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。今年上半年公司董事會(huì)換屆選舉形成了以樓定波為首的新一屆領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，管理層實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。新任管理團(tuán)隊(duì)制定了三年規(guī)劃過千億的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于13.7%，平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。H股募集用于并購(gòu)資金余額接近60 億，外延擴(kuò)張有望超預(yù)期；新管理層重視藥品營(yíng)銷與內(nèi)部工業(yè)資源整合，中長(zhǎng)期看，有利于發(fā)揮內(nèi)部潛力?？紤]羅氏與施貴寶營(yíng)銷投入持續(xù)超預(yù)期，貢獻(xiàn)投資收益下降，我們維持13 年0.85 元盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)14-15 年每股收益至0.97 元、1.12 元（原預(yù)測(cè)1.00 元、1.15 元），同比增長(zhǎng)11%、15%、15%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為13、12、10 倍，對(duì)應(yīng)公司內(nèi)部整合潛力和資產(chǎn)價(jià)值，估值和市值較低，未來有改善空間，我們維持增持評(píng)級(jí)。