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     事件：1Q2013 公司實(shí)現(xiàn)營收195.90 億元，同比增長17.61%，歸屬母公司凈利潤6.26 億元，同比增長8.5%，折合EPS 0.23 元?！净鄄┵Y訊】扣非后歸屬于上市公司的凈利潤5.83 億元，同比增長7.54%。（慧博資訊） 
    醫(yī)藥商業(yè)受藥品降價(jià)調(diào)價(jià)影響毛利率略有下降。分銷業(yè)務(wù)收入169.8 億元，同比增長17.8% ，其中上藥分銷增長16.7%，科園分銷增長34%。經(jīng)營盈利方面，因藥品一季度降價(jià)調(diào)價(jià)及同業(yè)競爭， 一季度分銷業(yè)務(wù)毛利率6.22%，環(huán)比微降0.17pp，同比下降了0.5pp。新業(yè)務(wù)特色產(chǎn)品大幅超過了藥品的增長速度，高值耗材及疫苗銷售增幅超過50%
   工業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利率提升，重點(diǎn)品種持續(xù)增長。一季度工業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入（合并抵銷前）人民幣28.1 億元，同比增長11.1%，重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣16.6 億元，同比增長18.5%。在調(diào)價(jià)消化的基礎(chǔ)上， 工業(yè)毛利率繼續(xù)提升達(dá)到47.39%。 
    合資企業(yè)市場投入增加影響總體利潤增速。合資企業(yè)羅氏和施貴寶由于新品導(dǎo)入投入較大，如剔除合資企業(yè)影響，總體凈利潤增長為15%左右， 其中工業(yè)增23%，商業(yè)增0.6%，工業(yè)利潤超過分銷利潤貢獻(xiàn)。 
   經(jīng)營性現(xiàn)金流負(fù)增長，后期現(xiàn)金流或逐漸改善。公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為-2.57 億元，同比負(fù)增長，主要原因在于上海分銷業(yè)務(wù)正負(fù)相差2.7 億， 應(yīng)收賬款天數(shù)延長, 目前分銷商競爭激烈，企業(yè)需要提高醫(yī)療機(jī)構(gòu)的應(yīng)收賬款賬天數(shù)來提升競爭力。另一方面，不對稱時點(diǎn)的稅務(wù)支出也進(jìn)一步減少了經(jīng)營性現(xiàn)金流，我們認(rèn)為公司賬齡結(jié)構(gòu)相對較為健康，壞賬可能性小， 預(yù)計(jì)后期現(xiàn)金流或逐漸改善。 
    管理層變化對整體經(jīng)營管理影響小。董事會決定提名左敏先生、周杰先生、姜鳴先生、胡逢祥先生、樓定波先生、尹錦滔先生、陳乃蔚先生、李振福先生、謝祖墀先生為公司第五屆董事會董事候選人，任期三年，我們認(rèn)為集團(tuán)管理層變化符合市場預(yù)期，對整體經(jīng)營管理的影響較小。 
    盈利預(yù)測和估值：根據(jù)我們的盈利預(yù)測，公司13-15 年的EPS 分別為0.84 元，0.90 元和0.95 元，給予13 年16 倍PE 估值水平。對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.5 元，給予公司增持評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)