>> 興業(yè)證券-上海醫(yī)藥(601607)穩(wěn)健增長,估值偏低-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
項軍 |
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投資要點
事件：
近日，上海醫(yī)藥公布了其2012 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入680.78 億
元，同比增長24.00%，營業(yè)利潤27.96 億元，同比下滑2.71%，歸屬上市公司股東凈利潤20.53 億元，同比增長0.52%，EPS0.76 元，扣非后凈利潤17.95億元，同比增長26.05%，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.40 元（含稅）。
點評：
公司的年報業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。
醫(yī)藥工業(yè)平穩(wěn)增長，重點品種聚焦戰(zhàn)略初見成效：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)銷售收入99.12 億元，同比增長9.06%（并購引發(fā)的合并報表范圍變化調(diào)整為同口徑后增長8.07%），毛利率46.31%，同比上升1.41 個百分點，實現(xiàn)了制藥業(yè)務(wù)的平穩(wěn)增長；由于公司藥品終端營銷比重的擴大、階段費用投入增加等因素，使得其工業(yè)業(yè)務(wù)扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率為11.27%，較上年同期下降1.75 個百分點。在各子領(lǐng)域中，中成藥增長最快，共實現(xiàn)銷售收入32.75 億元，同比增長15.89%，化學(xué)和生物藥品實現(xiàn)銷售收入44.06 億元，同比增長8.02%，其他工業(yè)產(chǎn)品（原料藥、中藥飲片、保健品及醫(yī)療器械等）實現(xiàn)銷售收入22.31 億元，同比增長2.20%。
報告期內(nèi)公司繼續(xù)推進重點產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略，確立的58 個重點產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入54.5 億元，同比增長16.43%（其中有37 個品種高于或等于IMS同類品種的增長），占工業(yè)銷售比重55%，占比提升3.5 個百分點，平均毛利率也達到65.22%。重點品種中，參麥注射液、培菲康、羥氯喹、瑞舒伐他汀原料、糜蛋白酶、尪痹片、紅源達、肝素鈉、阿立哌唑、度洛西汀等23 個重點產(chǎn)品獲得了超過20%，過億產(chǎn)品由2011 年的17 個上升到2012年的20 個，初步顯示了較好的成效。此外報告期內(nèi)公司也繼續(xù)積極推進工業(yè)業(yè)務(wù)的收購，完成對特色原料藥企業(yè)常州康麗制藥有限公司、常州武新制藥有限公司的并購，并與2013 年3 月12 日確定出資4.44 億元收購杭州市正大青春寶職工持股會持有的正大青春寶藥業(yè)有限公司20%股權(quán)，我們預(yù)計2013年公司仍有望延續(xù)在醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域繼續(xù)收購的勢頭。
醫(yī)藥商業(yè)增長較快，高端業(yè)務(wù)發(fā)展迅速：報告期內(nèi)，公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)在沒有大規(guī)模并購的情況下依然實現(xiàn)了較快增長，其中分銷業(yè)務(wù)共實現(xiàn)銷售收入589.26 億元，同比增長26.64%（并購引發(fā)的合并報表范圍變化同口徑調(diào)整后增長18.95%）；分銷業(yè)務(wù)毛利率為6.39%，同比下降0.50 個百分點，但在費用控制（兩項費用率3.73%，較上年同期下降0.26 個百分點）的影響下，營業(yè)利潤率為2.66%，僅小幅下降0.24 個百分點。2011 年并購后的上藥科園信海醫(yī)藥繼續(xù)保持快速增長，全年實現(xiàn)銷售收入119.02 億元，同比增長39.26%，歸屬母公司凈利潤2.28 億元，同比增長22.63%。體量較小的零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入27.49 億元，同比增長20.74%，對應(yīng)毛利率20.41%，同比下降2.03個百分點，扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率1.14%，同比上升0.06 個百分點。
值得注意的是，報告期內(nèi)公司的高端醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)取得了較快的發(fā)展，其中疫苗業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入15.99 億元，同比增長73.11%，并與6 大合資進口疫苗生產(chǎn)廠家的全面合作關(guān)系；DTP（高值藥品直送）業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入13.4億元，同比增長48%，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位；高值耗材業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入5.49億元，同比增長58.2%，公司也是國內(nèi)唯一一家同時獲得多家跨國公司高值耗材分銷代理權(quán)的公司，這部分高端業(yè)務(wù)的快速發(fā)展未來有望為公司醫(yī)藥商業(yè)盈利能力的提升做出重要貢獻。
研發(fā)投入繼續(xù)，部分產(chǎn)品具有看點：報告期內(nèi)公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，積極推進研發(fā)項目，研發(fā)投入合計4.68 億元，占工業(yè)銷售收入的4.72%。2012 年公司新增臨床批文2 個、生產(chǎn)批文12 個、新藥證書2 個，其中3.1 類新藥右佐匹克隆、阿折地平片劑與膠囊均為國內(nèi)前三家獲得生產(chǎn)批件，替米沙坦氫氯噻嗪片為國內(nèi)第四家上市。在研項目也在按計劃進展，其中1.1 類新藥雷騰舒1 期臨床完成，申報2 期臨床。與上海復(fù)旦張江合作項目仍按照計劃開展，TNFα融合蛋白項目仍在等待臨床批件，淋巴毒素項目正在進行2 期臨床，多替泊芬及長春新堿脂質(zhì)體項目的1 期臨床研究正在進行中。雖然以上海醫(yī)藥的利潤體量，上述品種上市后對其利潤貢獻較為有限，但也將為其改善目前普藥比例偏大的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力帶來正面影響。
財務(wù)指標穩(wěn)健，匯兌收益及拆遷補償對業(yè)績貢獻較大：報告期內(nèi)，公司發(fā)生銷售費用39.73 億元，同比增長20.80%，對應(yīng)費用率為5.84%，同
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