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      13 年Q1 增8.52%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期   收入195.9 億元（+17.61%）；歸母凈利潤(rùn)6.26 億元（+8.52%，扣非增7.54%）。EPS0.23 元，低于我們預(yù)期的0.25 元。業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要是：1）商業(yè)增速低于預(yù)期的25%。2）參股合資公司上海羅氏和上海施貴寶凈利下滑30%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-2.58 億元，主要受商業(yè)回款影響。ROE2.51%，略微提升0.04pp。  醫(yī)藥商業(yè)：整體保持平穩(wěn)，現(xiàn)金流狀況有待改善   分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入（合并抵銷(xiāo)前）169.8 億元，同比增長(zhǎng)17.8%，主要是內(nèi)生增長(zhǎng)， 其中華東區(qū)域增16.7%，北京區(qū)域增34%。對(duì)比兩地分銷(xiāo)行業(yè)增速（10%），公司表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)，但對(duì)比去年同期（22%），華東區(qū)域增速有所放緩。13 年3 月份廣東、浙江、北京等區(qū)域均出現(xiàn)商業(yè)增速下滑，全年行業(yè)增速有待觀(guān)察，公司發(fā)揮工商聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，增長(zhǎng)仍有望超越行業(yè)。招標(biāo)價(jià)格下降，商業(yè)毛利率環(huán)比略有下滑。區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司對(duì)醫(yī)院的賬期有所延長(zhǎng)，而對(duì)工業(yè)應(yīng)付款賬期卻縮短，導(dǎo)致現(xiàn)金流狀況變差。
    預(yù)計(jì)Q2 起公司會(huì)加強(qiáng)對(duì)賬期的管理。  醫(yī)藥工業(yè)：產(chǎn)品聚焦成效繼續(xù)體現(xiàn)   工業(yè)收入28.1 億元（+11.1%）；毛利率47.39%，對(duì)比12 年提升0.05pp。產(chǎn)品聚焦成效繼續(xù)體現(xiàn)，重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.6 億元，同比增長(zhǎng)18.5%，比重升至59.07%。工業(yè)期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，利潤(rùn)率繼續(xù)提升，現(xiàn)金流也有所改善。  董事會(huì)換屆有望平穩(wěn)過(guò)渡   4 月26 日公司提名左敏先生等為新董事會(huì)董事候選人，6 月5 日股東會(huì)將表決通過(guò)。我們預(yù)計(jì)過(guò)渡會(huì)較為平穩(wěn)，同時(shí)新管理層更為專(zhuān)業(yè)化和年輕化，其管理和經(jīng)營(yíng)更值得期待。  風(fēng)險(xiǎn)提示   募集資金匯兌損益波動(dòng)；參股企業(yè)較多，有業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。  處于估值洼地，維持"推薦"評(píng)級(jí)   維持公司盈利預(yù)測(cè)，13-15 年EPS0.85/0.97/1.08 元/股，對(duì)應(yīng)PE14x/12x/11x。公司作為全國(guó)排名第二的醫(yī)藥商業(yè)龍頭、同時(shí)醫(yī)藥工業(yè)總規(guī)模亦居前的大型醫(yī)藥公司，受益行業(yè)集中以及內(nèi)部整合及工商聯(lián)動(dòng)，預(yù)計(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)平穩(wěn)，而且手握重金，正待積極擴(kuò)張，當(dāng)前估值在醫(yī)藥板塊中處于洼地，維持"推薦"評(píng)級(jí)。