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    事件：
    近日，上海醫(yī)藥公布了其2013 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入195.9億元，同比增長17.6%，歸屬上市公司股東凈利潤6.26 億元，同比增長8.52%，EPS0.23 元。
    點(diǎn)評：
    公司業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。
    工業(yè)增長穩(wěn)步提速，重點(diǎn)品種繼續(xù)提升，醫(yī)藥商業(yè)平穩(wěn)增長： 報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入195.9 億元，同比增長17.6%，基本符合我們的預(yù)期。
    分具體業(yè)務(wù)來看，一季度工業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入28.1 億元，同比增長11.1%，其中重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.6 億元，同比增長18.5%，公司工業(yè)整體收入和重點(diǎn)品種收入增長較2012 年繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的趨勢（2012 年扣除并購后的工業(yè)收入增長8.07%，重點(diǎn)品種收入增長16.43%）。一季度公司分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入169.8 億元，同比增長17.8%，分銷業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，我們預(yù)計(jì)上藥科園信海醫(yī)藥仍然維持30%左右的快速增長，上海分銷收入增長有所放緩，我們認(rèn)為主要還是由于2013 年以來華東地區(qū)醫(yī)?？刭M(fèi)政策趨于嚴(yán)厲所致，此外春節(jié)前后的部分藥品降價(jià)對商業(yè)增長也有一定負(fù)面影響，但比較來看，公司一季度分銷收入增長仍高于行業(yè)平均水平?？傮w來說，我們認(rèn)為隨著管理機(jī)制的逐步完善，公司工業(yè)和商業(yè)增長都處在穩(wěn)步提升的趨勢中，未來仍有改善空間。期間費(fèi)用率控制良好，毛利潤率小幅下滑：報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率下降0.63個(gè)百分點(diǎn)至13.35%，我們認(rèn)為毛利率下滑主要是由于商業(yè)業(yè)務(wù)受市場競爭加 劇，產(chǎn)品降價(jià)等因素的影響有所下滑，對整體毛利率也有所拖累，考慮到工業(yè)重點(diǎn)品種增長較快，預(yù)計(jì)工業(yè)毛利率基本保持平穩(wěn)；一季度公司銷售費(fèi)用率小幅下降0.28 個(gè)百分點(diǎn)至5.64%，管理費(fèi)用率為3.38%，與去年同期基本持平，公司賬上現(xiàn)金達(dá)到129 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力不大。
    經(jīng)營性凈現(xiàn)金流階段性回落，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固：一季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-2.58 億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所回落，我們認(rèn)為經(jīng)營性凈現(xiàn)金流回落可能有以下方面原因：一是隨著醫(yī)藥商業(yè)競爭的加劇，公司可能適當(dāng)放寬了醫(yī)院回款時(shí)間；二是隨著藥品加成政策逐步取消，而政府對醫(yī)療機(jī)構(gòu)投入仍有不足的情況下，醫(yī)療機(jī)構(gòu)現(xiàn)金支付能力下降也會導(dǎo)致回款期的延長。由于公司歷史經(jīng)營性凈現(xiàn)金流一般都呈現(xiàn)逐季度回升的趨勢，我們預(yù)計(jì)未來公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有望有所好轉(zhuǎn)。
    盈利預(yù)測：不考慮公司可能的外延式擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS分別為0.84、0.93、1.06 元，作為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司的旗下不乏具有潛力的醫(yī)藥工業(yè)品種，其醫(yī)藥商業(yè)在行業(yè)龍頭市占率提升的過程中也將受益，目前公司仍持有大量H 股發(fā)行后募集的資金，在未來董事會換屆后，其對外延并購的步伐有望加快，考慮到公司目前的估值偏低，繼續(xù)維持對其的“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延式擴(kuò)展慢于預(yù)期