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我們近期調(diào)研了上海醫(yī)藥，就投資者關(guān)心的管理層換屆、各項業(yè)務(wù)的經(jīng)營近況與管理層進(jìn)行了交流：
    ■管理層換屆在即，未來發(fā)展戰(zhàn)略將更趨清晰。由于內(nèi)部管理層的人事變動，公司近年發(fā)展受限，股票也經(jīng)歷了顯著的估值下行。（慧博投研資訊）6 月5 日，公司將召開股東大會選舉新董事會成員，高管團(tuán)隊也將隨后確定。從侯選名單上看，新團(tuán)隊核心人員或具有成功的企業(yè)管理經(jīng)驗，或具有豐富的醫(yī)藥行業(yè)管理經(jīng)驗，團(tuán)隊更專業(yè)、年輕化。我們預(yù)計管理層將平穩(wěn)過渡，公司的發(fā)展戰(zhàn)略將進(jìn)一步清晰。
    ■醫(yī)藥分銷布局完成，未來將受益于醫(yī)改推進(jìn)。公司商業(yè)目前形成了以上海醫(yī)藥分銷，上藥科園和廣東中山醫(yī)為核心，分別覆蓋華東、華北和華南三大地區(qū)網(wǎng)絡(luò)體系（三大地區(qū)占據(jù)全國醫(yī)藥分銷市場70%市場份額）。公司已基本完成了分銷業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，未來將主要以內(nèi)部整合和精細(xì)化管理經(jīng)營為主。隨著醫(yī)改推進(jìn)，“醫(yī)藥分開”試點(diǎn)工作將逐步展開，公司正通過“藥房托管”等模式深度介入醫(yī)院藥房業(yè)務(wù)的物流、信息、采購乃至人事等環(huán)節(jié)，進(jìn)而提升公司分銷業(yè)務(wù)的客戶粘性和盈利能力，有利于產(chǎn)業(yè)鏈上談判能力的增強(qiáng)。
    ■工業(yè)著力整合，并購值得期待。公司正推進(jìn)的工業(yè)發(fā)展策略是，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦優(yōu)勢品種；加強(qiáng)自有銷售隊伍建設(shè)，逐步收回大包品種。同時推進(jìn)對各子公司的初期整合，包括中藥材集中采購、財務(wù)整合、增持子公司股權(quán)（正大青春寶、常州藥業(yè)）等內(nèi)容。公司產(chǎn)品批文眾多，原來管理粗放，預(yù)計未來整合提效的空間較大。此外，公司募集資金仍有約37 億港幣可用于工業(yè)收購，預(yù)計公司工業(yè)收購將在2013 年有所斬獲。
    ■給予“增持-A”的投資評級，12 個月目標(biāo)價16 元。不考慮潛在的收購帶來的業(yè)績貢獻(xiàn)，我們預(yù)測公司2013-2015 的EPS 分別為0.85、0.99 和1.13 元，業(yè)績增速分別為11.1%、16.4%和14.5%。公司雖然增速不快，但在分銷領(lǐng)域的行業(yè)地位不容小看，工業(yè)領(lǐng)域整合提效的空間較大。公司管理層換屆在即，新任管理層將更趨專業(yè)化、年輕化，而市場目前對公司預(yù)期較低，導(dǎo)致公司估值低于同類公司，當(dāng)前位臵具有較高的安全邊際。我們給予公司“增持-A”的投資評級，給予12 個月目標(biāo)價16 元。