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業(yè) 績符合預(yù)期，同業(yè)業(yè)務(wù)壓縮支撐凈息差維持平穩(wěn)
    公司前三季度凈利潤同比增長11.6%，符合我們預(yù)期
    規(guī)模，期末總資產(chǎn)較年初增7.3%，存貸款增長6.8%和11.5%，存貸比69%。
    盈利，前三季凈利潤1769億元，凈利息收入同比增9.8%；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增14.5%；成本收入比25.5%；三季度信貸成本同比降至0.44%。監(jiān)管指標(biāo)，季末撥備覆蓋率/撥貸比268%/2.62%，撥備實(shí)力維持行業(yè)較高水平。
    凈息差維持平穩(wěn)，同業(yè)業(yè)務(wù)有所壓縮
    公司三季度單季凈息差環(huán)比二季度基本持平，為2.71%。我們分析三季度公司同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比壓縮34%，占比環(huán)比回落3個(gè)百分點(diǎn)至5%，利差較低同業(yè)業(yè)務(wù)壓縮是凈息差保持平穩(wěn)的重要支撐因素。同時(shí)，我們認(rèn)為存款競(jìng)爭(zhēng)仍是公司現(xiàn)階段凈息差下行的重要制約因素，公司三季度活期存款較二季度環(huán)比回落50bps至49.7%，存款三季度環(huán)比負(fù)增長0.3%；考慮到公司較強(qiáng)的客戶基礎(chǔ)、網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)其凈息差下行壓力或小于同業(yè)。
    不良貸款變化平穩(wěn)，資本內(nèi)生積累實(shí)力較強(qiáng)
    三季度末不良貸款率環(huán)比回落1bp至0.98%，不良余額環(huán)比回升2%，我們認(rèn)為公司不良維持平穩(wěn)或主要得益于其核銷、清收等力度有所加大。同時(shí)，三季度末公司總資本充足率和核心一級(jí)資本充足率分別較二季度環(huán)比回升18bps和21bps至13.52%和10.87%，顯示其較強(qiáng)內(nèi)生資本積累實(shí)力；我們預(yù)計(jì)其資本充足水平仍處行業(yè)較高水平。
    估值: 重申“買入”，目標(biāo)價(jià)5.30元（股權(quán)成本率11%）
    我們認(rèn)為建行業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，資本及存款實(shí)力較強(qiáng)利于抵御行業(yè)景氣度下行，重申“買入”評(píng)級(jí)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司14年P(guān)B/PE分別為0.9倍/5.2倍。