| 上傳日期： |
2013/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳畏 |
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此報告為加密報告 |
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事件： 建設(shè)銀行今日公布2013年3季報，前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入3,773.90億元，同比增長10.58%，其中利息凈收入2,865.10億元，同比增長9.76%，歸屬母公司凈利潤1,764.82億元，同比增長11.56%。每股收益0.71元。期末公司總資產(chǎn)149,957.69億元，比年初增長7.32%，生息資產(chǎn)146,530.95億元，比年初增長7.22%，總負(fù)債139,461.57億元，比年初增長7.09%，付息負(fù)債134,308.00億元，比年初增長5.30%，凈資產(chǎn)10,496.12億元，比年初增加10.53%，每股凈資產(chǎn)4.20元。（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：中報概述）。
點評： 建設(shè)銀行的業(yè)績符合我們的預(yù)期。公司3季度壓縮同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債，加大貸款占比，壓縮企業(yè)貸款和票據(jù)融資，加大零售貸款投放力度，積極改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)收益率有所上升，但負(fù)債端成本依然較大，凈息差改善積極，帶動凈利息收入保持平穩(wěn)增長。
值得注意的是：3季度存款競爭壓力加大，公司客戶存款較2季度末出現(xiàn)下降，活期化率下降，公司加大保本型理財產(chǎn)品發(fā)行，以支持資產(chǎn)擴(kuò)張，但對于NIM影響負(fù)面；不良貸款余額新增18億，不良0.98%，較上年末和6月末小幅下降，指向資產(chǎn)質(zhì)量上行壓力階段性緩解。 我們維持對公司2013年和2014年EPS分別為0.86元和0.94元的判斷，預(yù)計公司2013年底每股凈資產(chǎn)4.39元（不考慮分紅、攤薄因素等），對應(yīng)2013年和2014年的PE分別為4.9倍和4.5倍，對應(yīng)2013年底的PB為0.96倍。建設(shè)銀行的經(jīng)營管理水平一致處于大型銀行的最高水平，相對明顯低估的估值水平我們認(rèn)為其具有良好的安全邊際，作為大型銀行的配置性價值較高。我們維持對建設(shè)銀行的增持評級。
資產(chǎn)運用 集團(tuán)2013年9月末貸款余額83,772億，較年初增長15.12%，較6月末增加2,822億或4.63%。貸款凈值81,573億，占生息資產(chǎn)比重55.67%，較年初和6月末均有所提升，體現(xiàn)了公司在生息資產(chǎn)配置方面對于貸款的傾斜。從結(jié)構(gòu)看，貼現(xiàn)貸款繼續(xù)受到壓縮，規(guī)模較6月末有所下降；3季度企業(yè)貸款凈增加1,500億，環(huán)比增加6.67%，零售貸款凈增加1,325億，環(huán)比增加9.11%，企業(yè)貸款所占比重進(jìn)一步下降，而零售貸款占比提升至28.26%，較上年末提升0.96個百分點。
3季度集團(tuán)資產(chǎn)總額環(huán)比僅增長0.92%，同業(yè)資產(chǎn)絕對規(guī)模受到壓縮，債券投資規(guī)模雖有環(huán)比增加，但在生息資產(chǎn)中占比有所下降。具體看同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同業(yè)存放和買入返售金融資產(chǎn)的絕對規(guī)模均受到壓縮，較6月末大幅減低；拆出資金較6月末環(huán)比增加38.24%，占比提升至19.36%，同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化表現(xiàn)出與上一季度截然不同的趨勢。證券投資中，交易性金融資產(chǎn)占比大幅提升，主要系新發(fā)行的保本型理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)所致?？傮w來看，公司3季度對于生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了積極的調(diào)整，資產(chǎn)收益率環(huán)比改善積極。
資金來源中，3季度末客戶存款121,161億元，較年初增長7.11%，3季度客戶存款環(huán)比下降334億元，反映了3季度存款資源的競爭激烈。期末存款占付息負(fù)債的90.21%，較上年末提升了1.28個百分點，但較2季度末下降0.43個百分點。從結(jié)構(gòu)看，活期存款占比49.75%，較上年末下降2.48個百分點，較6月末下降0.41個百分點。存款活期化率持續(xù)下降，側(cè)面反映了存款競爭的激烈。
3季度集團(tuán)付息負(fù)債僅環(huán)比增長0.20%，較年初增長5.30%。結(jié)構(gòu)上，同業(yè)負(fù)債、客戶存款的絕對規(guī)模均出現(xiàn)季度環(huán)比下降，而應(yīng)付債券3季度增加1,601億，是支持生息資產(chǎn)較快增長的主要資金來源。應(yīng)付債券主要是3季度新發(fā)行的保本型理財產(chǎn)品帶來的資金來源。3季度付息負(fù)債付息率上升，體現(xiàn)了保本型理財產(chǎn)品帶來的成本上升，對于3季度凈息差帶來負(fù)面影響。根據(jù)公司披露，2013年前3季度NIM為2.71%，同比降低3bps，降幅收縮，說明集團(tuán)3季度NIM改善明顯。 公司期末貸存比為69.14%，較上年末提升了2.91個百分點，符合監(jiān)管要求。3季度末資本充足率為13.52%，較2季度末提升0.18個百分點；核心一級資本充足率和一級資本充足率為10.87%，較2季度末提升了0.21個百分點。消除了2季度分紅因素后，公司資本充足率小幅提升，體現(xiàn)了公司較好的資本內(nèi)生能力。（詳見數(shù)據(jù)列表第二部分：資產(chǎn)運用）
資產(chǎn)質(zhì)量 公司3季度末末不良貸款余額為821億元，較上年末增加75億元。期末不良率為0.98%，較上年末和6月末均下降0.01個百分點，或指向資產(chǎn)質(zhì)量上行壓力階段性減緩。3季度凈計提撥備69億，受此影響撥備覆蓋率提升至267.88%；撥貸比2.62%，較上年末小幅下降0.07個百分點。（詳見數(shù)據(jù)列表第三部分：資產(chǎn)質(zhì)量）。
營收管理 從收入方面來看，公司2013年前3季度凈利息收入同比增長9.76%，手續(xù)費凈收入實現(xiàn)14.54%的增長。3季度凈利息收入989億元，同比增長8.23%，環(huán)比增長12.85%，主要受益于凈息差的環(huán)比改善。與1、2季度相比，手續(xù)費及傭金凈收入環(huán)比下降，但
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