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    投資要點：
    海寧皮城前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入22.26 億元，較上年同期增長52.93%；實現(xiàn)營業(yè)利潤10.81 億元，較上年同期增長70.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.89 億元，較上年同期增長71.06%，每股收益為0.70 元。
    第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.28 億元，較上年同期增長11.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.03 億元，較上年同期增長24.22%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.98 億元，較上年同期增長24.57%，每股收益為0.18 元。上半年收入、凈利潤增速分別為72.67%、96.73%。三季度收入與利潤增速相比上半年有較大幅度的回落主要是因為有四川海寧皮革城一期、佟二堡二期等項目于2012 年下半年開業(yè)、武漢海寧皮革城項目2013 年開始開發(fā)所致。
    毛利率提高、費用率略有下降：從毛利率看，前三季度公司毛利率為71.93%，相比上年同期增加11 個百分點；期間費用率為5.21%，相比上年同期下降了近0.5 個百分點，公司凈利潤率為36.48%，提升3.84 個百分點。
    對外擴張保持較快速度：公司9 月12 日公告將開發(fā)建設天津海寧皮革城項目（投資總額5.3 億元，2015 年三季度投入使用）、海寧中國皮革城六期項目（投資總額13.4億元，2015 年部分投入使用）。此外9 月13 日皮革城網(wǎng)上交易平臺-海皮城（www.haipicheng.com）正式上線。公司10 月份公告，將合作開發(fā)建設濟南海寧皮革城項目，計劃于2015 年秋季投入使用。考慮上半年有佟二堡海寧皮革城三期項目和哈爾濱海寧皮革城項目多個項目推進，我們認為2015 年、2016 年公司將進入新一輪業(yè)績爆發(fā)期。
    盈利預測與投資評級：公司在三季報中預計2013 年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤變勱幅度在45%-75%之間，凈利潤變勱區(qū)間為10.22 億元-12.33 億元。我們預測公司2013 年、2014 年、2015 年每股收益為0.99 元、1.14 元、1.46 元，我們看好公司出色的管理能力，較強的擴張能力，維持其“增持”評級。
    風險提示：終端消費低迷。