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     營(yíng)收降幅收窄，毛利率持續(xù)提升，但費(fèi)用率增長(zhǎng)拖累整體業(yè)績(jī)
     首商股份2013年1至3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.65億，同比下降1.04%，扣除已關(guān)閉的貴友大廈方莊店后同店增長(zhǎng)0.01%；3季度營(yíng)收同比下降2.70%，比2季度下降3.05%有所收窄。公司3季度毛利率21.54%，同比增長(zhǎng)0.28個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)5個(gè)季度同比上漲，將1至3季度毛利率同比提升0.22個(gè)百分點(diǎn)至21.22%，體現(xiàn)了公司在優(yōu)化業(yè)態(tài)組合和流程管控上的努力。由于人工、租金、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用剛性上漲和資本開(kāi)支增加，1至3季度期間費(fèi)用率同比上升0.79個(gè)百分點(diǎn)至13.55%。受費(fèi)用率上升拖累， 3季度凈利潤(rùn)同比下降19.46%，拖累1至3季度凈利潤(rùn)同比下降6.71%，凈利率亦下降0.29個(gè)百分點(diǎn)至5.06%。在優(yōu)化業(yè)態(tài)組合方面，公司在3月份完成了2012年虧損1270萬(wàn)的控股子公司光彩偉業(yè)的退出工作后，10月份亦將2012年虧損327萬(wàn)的四川金鵬食品掛牌出售，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的專注力度和提升了資本回報(bào)率。
    經(jīng)營(yíng)展望：毛利率有望繼續(xù)提升，新店培育拖累業(yè)績(jī)
    隨著對(duì)門店經(jīng)營(yíng)能力和業(yè)態(tài)調(diào)整的深入，公司4季度毛利率繼續(xù)保持同比增長(zhǎng)是大概率事件。另外，年底將開(kāi)出的天津奧特萊斯與北京新燕莎金街項(xiàng)目今年預(yù)計(jì)將產(chǎn)生約1億虧損，亦為2014年業(yè)績(jī)形成部分壓力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    在成熟門店同店增長(zhǎng)放緩下，新店開(kāi)拓將成為未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，但天津奧特萊斯與新燕莎金街培育期將對(duì)13、14年公司業(yè)績(jī)形成壓力?？紤]到同店增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，我們下調(diào)公司2013-2015年EPS預(yù)測(cè)至0.50、0.57、0.65元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新店培育期放緩，費(fèi)用剛性上漲，新店開(kāi)拓乏力。