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    公司8月24日發(fā)布2013半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.12億元，同比下降0.32%；利潤(rùn)總額4.54億元，同比下降3.25%；歸屬凈利潤(rùn)2.33億元，同比下降2%，扣非凈利潤(rùn)2.21億元，同比下降6.19%。2013上半年公司攤薄每股收益0.354元，凈資產(chǎn)收益率8.4%；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.12元。
    簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。
    1. 上半年收入同比下降0.32%，一季度增2.13%、二季度降3.05%；綜合毛利率21.09%，同比增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。
    分業(yè)務(wù)（表1），公司上半年商品銷(xiāo)售收入58.08億元，同比下降0.58%，主要是由于貴友大廈方莊店（2002年10月開(kāi)業(yè)）因租約到期而3月閉店以及消費(fèi)環(huán)境依然偏弱所致；房屋租賃收入2.3億元，同比增長(zhǎng)4.9%。其中新燕莎控股貢獻(xiàn)收入42.47億元，占比公司營(yíng)業(yè)總收入68%。
    綜合毛利率增加0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中商品銷(xiāo)售毛利率減少0.03個(gè)百分點(diǎn)至17.66%，可能與促銷(xiāo)加大、低毛利率品類(lèi)（黃金珠寶熱銷(xiāo)）等有關(guān)；房屋租賃毛利率增加2.74個(gè)百分點(diǎn)49.08%，帶動(dòng)主營(yíng)毛利率增0.13個(gè)百分點(diǎn)。
    2. 上半年銷(xiāo)售管理合計(jì)費(fèi)用率增加0.68個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少335萬(wàn)元（表2）。銷(xiāo)售費(fèi)用率略增0.08個(gè)百分點(diǎn)至4.85%，管理費(fèi)用率增加0.61個(gè)百分點(diǎn)至7.98%，增量主要來(lái)自人工成本和租賃費(fèi)。公司上半年人工和租金費(fèi)用率分別達(dá)6.7%和3%，分別占比銷(xiāo)管合計(jì)費(fèi)用52%和25%。因利息收入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少335萬(wàn)元，費(fèi)用率減少0.05個(gè)百分點(diǎn)，最終期間費(fèi)用率增加0.63個(gè)百分點(diǎn)至13%。
    3. 費(fèi)用率增加抵消了毛利率改善，上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)降5.8%，政府補(bǔ)貼增加和有效稅率減少1個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)總額和歸屬凈利潤(rùn)各降3.25%和2%。其中一季度增2.45%、二季度降6.79%。主要子公司及門(mén)店中，新燕莎控股貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.69億元，占比公司歸屬凈利潤(rùn)115%；西單商場(chǎng)中，新疆店盈利1245萬(wàn)元，成都店盈利806萬(wàn)元，蘭州店盈利629萬(wàn)元，萬(wàn)方店虧損61萬(wàn)元，友誼商城虧損160萬(wàn)元；天津新燕莎奧萊和金街購(gòu)物廣場(chǎng)均尚在建設(shè)期，分別虧損593萬(wàn)元和1487萬(wàn)元。此外，法雅商貿(mào)、西羽戎騰和誼星商業(yè)分別貢獻(xiàn)凈利1818萬(wàn)元、617萬(wàn)元和636萬(wàn)元。
    維持對(duì)公司的判斷。整體預(yù)計(jì)公司2013-14年處于業(yè)績(jī)平淡期，能否回升取決于消費(fèi)環(huán)境及兩大新店的培育情況。其中預(yù)計(jì)燕莎金街購(gòu)物廣場(chǎng)（租賃，7.85萬(wàn)平米）和天津奧萊（自有，9.25萬(wàn)平米）將于2013年底開(kāi)業(yè)，培育期分別為2年和4年，按公司測(cè)算預(yù)計(jì)兩者2013-15年合計(jì)虧損約9900萬(wàn)元、5000萬(wàn)元和3000萬(wàn)元，影響EPS約0.15元、0.08元和0.05元；更長(zhǎng)遠(yuǎn)的，不排除公司通過(guò)并購(gòu)等實(shí)施跨越發(fā)展，我們判斷公司未來(lái)發(fā)展上還存在大股東以及北京國(guó)資繼續(xù)支持以公司作為重要零售業(yè)平臺(tái)的可能。