>> 信達證券-首商股份(600723)業(yè)績符合預(yù)期,凈利潤穩(wěn)健增長15.12%-130325
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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作者： |
趙雅君 |
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事件：公司發(fā)布2013 年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入122.25 億元，同比增長4.60%；利潤總額8.07 億元，同比增長10.65%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3.98 億元，同比增長15.12%，攤薄每股收益0.60 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.28 元。業(yè)績完全符合我們的預(yù)期。公司2012 年度分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50 元（含稅）。
點評：
金源購物中心成為收入增長的主要動力。2012 年整個消費行業(yè)的大環(huán)境不好，對于首商股份這樣處于一線城市、且定位高端百貨的企業(yè)尤為不利，然而公司仍實現(xiàn)了較為穩(wěn)健的增長。公司全年營業(yè)收入增長4.60%，其中商品銷售收入和房屋租賃收入分別增長3.88%和20.12%，可見金源購物中心成為收入增長的主要動力。全資子公司新燕莎控股全年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為83.46億元和4.99 億元，分別同比增長3.42%和6.86%。分地域來看，京內(nèi)地區(qū)和京外地區(qū)收入分別增長4.22%和6.30%，京外地區(qū)好于京內(nèi)地區(qū)，其中成都和新疆的西單商場凈利潤分別同比增長10%和16%。
毛利率穩(wěn)定，費用率控制較好。公司2012 年綜合毛利率保持在21.26%的水平，較11 年的21.21%的毛利率相對穩(wěn)定。分別來看，商品銷售毛利率為17.92%，同比下降0.63 個百分點，而房屋租賃毛利率提升了9.35 個百分點至52.77%。公司2012 年銷售和管理費用控制良好，漲幅分別為3.11%和3.99%，均慢于收入的增長。財務(wù)費用下降67.81%，主要來源于存款利息收入。
盈利預(yù)測：公司12 年業(yè)績增長主要來源于內(nèi)生增長，13 年精力將主要放在北京飯店二期和天津奧特萊斯上面。根據(jù)公司的可行性報告，這兩個項目13、14 年將分別虧損1 億元和5000 萬元。
根據(jù)公司最近發(fā)布的進展公告，公司已獲得天津奧萊的土地使用權(quán)。我們認為天津奧萊項目前景具有一定的不確定性，原因是天津地區(qū)奧特萊斯較為飽和。我們對于北京飯店二期的判斷是：項目處于核心商圈，租金僅為3.1 元/日，體現(xiàn)了首旅集團對公司的扶持。同時需注意的是，該項目與人氣較高的東方新天地比鄰，兩者同為高端定位，形成正面競爭。
考慮到新項目的影響，我們略下調(diào)之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013~2015 年凈利潤同比增長-6%、14%、11%，對應(yīng)EPS 為0.57 元/0.64 元/0.71 元（前次預(yù)測13、14 年為0.72 元、0.84元）。公司目前7.69 元的股價對應(yīng)2012 年動態(tài)PE 為14 倍。我們維持六個月目標(biāo)價10 元，對應(yīng)2012 年18 倍PE，維持“增持”評級。
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