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核心觀點(diǎn)：
    奧特萊斯業(yè)務(wù)將延伸至天津?yàn)I海新區(qū)
    公司公告擬與天津天?？毓晒餐鲑Y成立天津新燕莎奧特萊斯公司來(lái)參與位于天津?yàn)I海新區(qū)項(xiàng)目物業(yè)的競(jìng)拍，公司出資2.7 億，占比90%。項(xiàng)目擬共需投資約8.6 億，其中6.3 億用于物業(yè)建筑物競(jìng)拍，0.4 億用于預(yù)留土地競(jìng)拍，剩余為流動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金及物業(yè)裝修、設(shè)備改造等費(fèi)用。公司濱海新區(qū)項(xiàng)目2014 年順利投入運(yùn)營(yíng)后最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為位于京津之間的佛羅倫薩小鎮(zhèn)奧特萊斯項(xiàng)目，該項(xiàng)目一期建筑面積9 萬(wàn)平米，估計(jì)年銷(xiāo)售額在15-20億，已經(jīng)成為天津居民奧特萊斯消費(fèi)的首選。
    借助關(guān)聯(lián)方物業(yè)，布局北京市核心商圈
    公司同時(shí)公告已經(jīng)與關(guān)聯(lián)方紫金世紀(jì)簽訂北京飯店二期商業(yè)項(xiàng)目租賃合同，物業(yè)位于王府井大街南端的黃金位臵，建筑面積為7.85 萬(wàn)平米，合同規(guī)定公司最晚將在2013 年三季度末獲得物業(yè)。公司擬租賃該物業(yè)開(kāi)設(shè)高端百貨商場(chǎng)，9 年租賃期合計(jì)租金成本（含物業(yè)費(fèi)）為9.6 億元，對(duì)應(yīng)日平米租金為3.7-3.8 元人民幣，充分顯示了首旅集團(tuán)對(duì)旗下商業(yè)平臺(tái)發(fā)展的支持力度。
    投資建議
    新項(xiàng)目在加快公司業(yè)務(wù)拓展速度的同時(shí)，也將在未來(lái)兩年培育期內(nèi)帶來(lái)一定程度虧損，根據(jù)公司可行性報(bào)告指引，天津?yàn)I海新區(qū)項(xiàng)目及燕莎金街項(xiàng)目2013、2014 分別虧損約1 億和5500 萬(wàn)左右，我們下調(diào)首商股份2012-2014 年EPS 至0.61、0.56 和0.72 元，但公司在首旅集團(tuán)支持下物業(yè)資源優(yōu)勢(shì)明顯，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展價(jià)值。我們調(diào)整公司評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎推薦，合理價(jià)值8.5 元，對(duì)應(yīng)2013 年15 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    消費(fèi)增速持續(xù)下滑、新開(kāi)門(mén)店培育期內(nèi)虧損超預(yù)期。