>> 光大證券-首商股份(600723)業(yè)績符合預期,未來業(yè)績增速將受低迷經(jīng)濟掣肘-121027
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
唐佳睿 |
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◆1-3Q2012 營業(yè)收入同比增5.33%，凈利潤同比增13.86%： 1-3Q2012 公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.58 億元，同比增長5.33%；歸屬于母公司的凈利潤3.25 億元，同比增長13.86%，折合EPS 0.49 元。公司業(yè)績符合我們之前EPS 0.50 元、業(yè)績增速15%的預期。1-3Q 公司扣非后凈利潤3.24 億元，同比增長78.85%?？鄯呛髢衾麧櫷仍鲩L較多，主要是因去年同期存在"同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當期凈損益"2.76 億元以及相應產(chǎn)生的所得稅和少數(shù)股東損益影響所致。從單季度拆分看，3Q2012 公司營業(yè)收入27.26 億元，同比增長2.88%，較二季度10.97%的收入增速下降8.09 個百分點；歸屬于母公司的凈利潤8770.07 萬元，同比下降6.02%，折合EPS 0.13 元，3Q 單季扣非后凈利潤8777.18 萬元，同比下滑幅度為5.16%。 ◆1-3Q 綜合毛利率同比降0.08 個百分點，期間費用率同比降0.47 個百分點： 1-3Q2012 公司綜合毛利率同比下降0.08 個百分點至21.00%，3Q 單季綜合毛利率同比上升0.01 個百分點至21.26%，毛利較為水平穩(wěn)健。1-3Q2012 公司期間費用率同比下降0.47 個百分點至12.76%，其中銷售/ 管理/ 財務費用率同比分別變化-0.12/-0.14/-0.20 個百分點至5.06%/7.63%/0.08%。公司三費控制得當，重組后的協(xié)同效應逐步得到體現(xiàn)。其中財務費用同比下降70.67%，主要是下屬公司北京燕莎友誼商城定期存款到期結(jié)息所致。此外，公司營業(yè)外支出由去年同期的1528.30 萬元下降91.29%至133.07 萬元，主要是固定資產(chǎn)處臵損失比同期減少所致。 ◆下調(diào)至增持評級，目標價9.6 元： 我們下調(diào)公司2012-2014 年EPS 分別至0.58/0.64/0.71 元（之前分別為0.62/0.75/0.88 元），以2011 年為基期未來三年CAGR 為10.5%。三季度收入增速放緩，同時8 月份方莊店租約到期續(xù)租，使公司下半年的費用壓力較上半年有所增加（3Q 單季期間費用率為13.65%，持平去年，其中管理費用上漲0.37 個百分點，與1-3Q 的整體費用率趨勢不同）。公司的亮點有：1） 重組后的協(xié)同效應使費用存在壓縮空間；2）奧特萊斯、購物中心等新興業(yè)態(tài)的經(jīng)營面積占比較多（1/3 左右），未來多業(yè)態(tài)多品牌的發(fā)展?jié)摿薮螅?） 京外門店發(fā)展勢頭較好，新疆店、蘭州店、成都店已陸續(xù)度過市場培育期等。但從三季報的數(shù)據(jù)看，我們認為公司顯然也未能逆勢而行，業(yè)績同樣受到目前低迷經(jīng)濟的掣肘，未來增長的趨勢可能放緩。我們下調(diào)公司至增持評級，6 個月目標價9.6 元，對應2013 年15X PE。
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