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    公司8月25日發(fā)布2012半年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入62.32億元，同比增長6.45%；利潤總額4.70億元，同比增長17.97%；歸屬凈利潤2.38億元，同比增長23.50%，扣非凈利潤2.36億元，同比增長166.73%。2012上半年公司攤薄每股收益0.36元，凈資產(chǎn)收益率10%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.19元。
    簡評及投資建議。
    1. 上半年收入同比增長6.45%，一、二季度各增長2.69%和10.97%；綜合毛利率20.89%，同比減少0.12個百分點。
    公司重組后擁有近20家門店，涉及高檔百貨、社區(qū)百貨、奧特萊斯、購物中心和專業(yè)店等多種業(yè)態(tài)形式。上半年實現(xiàn)收入62.32億元，同比增長6.45%，其中母公司旗下西單商場、天通苑店和十里堡店合計收入7.85億元，同比增長6.77%，各子公司（含新燕莎集團）合計收入54.47億元，同比增長6.40%。收入僅個位數(shù)增長主要與疲弱的消費環(huán)境有關(guān)。
    分業(yè)務，商品銷售收入58.42億元，同比增長6.15%，毛利率減少0.48個百分點至17.68%，可能主要是以各節(jié)假日為契機加大促銷力度所致；分地區(qū)，北京地區(qū)5.45%的收入增長慢于京外地區(qū)（9.72%）。
    2. 上半年銷售和管理費用率分別減少0.15和0.36個百分點，財務費用減少810萬元。銷售管理費用率的減少，主要是折舊攤銷、水電和租金等費用同比減少（無新店增量），抵消了人工成本的上漲；上半年人工費用率仍有6.21%，同比增加1個百分點，費用率處于行業(yè)較高水平。我們認為，公司人工成本高企與國企經(jīng)營體制下負擔的退休員工工資較多有一定關(guān)系：以中報數(shù)據(jù)計，公司目前應付職工薪酬下"辭退福利及內(nèi)退補償"金額為6821萬元，占比應付職工薪酬約32%。
    因北京燕莎友誼商城定期存款到期結(jié)息，財務費用減少810萬元，帶動上半年期間費用率同比減少0.66個百分點，從而驅(qū)動營業(yè)利潤同比增長13.72%。
    3. 公司上半年營業(yè)利潤同比增13.72%，主要由于較明顯的費用率下降。此外，在營業(yè)外凈收入增加（因固定資產(chǎn)處置損失減少）及有效稅率減少的作用下，上半年凈利潤同比增長18.70%；由于少數(shù)股東損益占比減少（收購貴友大廈少數(shù)股東權(quán)益等原因），導致最終歸屬凈利潤同比增長23.50%，其中一、二季度各增23.88%和66.02%。
    對公司的判斷。（1）西單商場、燕莎商城和金源mall的仍有穩(wěn)定的業(yè)績增長，且重組后的費用率下降時公司內(nèi)生業(yè)績增長的重要看點；（2）從外延角度，公司仍有北京飯店二期等新項目，并且在未來3年左右時間，公司有可能將選擇合適時機，開始進行位于核心商圈的友誼商城和西單商場的門店重建改造工作，將是公司未來年度的重要外延增量。更長遠的，不排除公司實施異地外延擴張的可能，也不排除通過并購等手段實施公司的跨越發(fā)展。（3）我們判斷公司發(fā)展上還存在大股東對其進一步支持和資產(chǎn)整合，以及北京國資繼續(xù)支持以首商股份為平臺整合北京商業(yè)資源等機會可能。 我們初步測算公司2012-2013年EPS預測為0.65元和0.76元，對應增速為23%和18%，目前7.77元的股價對應2012年P(guān)E為12倍，估值相對較低。目標價11.7元（對應2012年約18倍PE），維持"增持"評級。